天风证券-中科三环-000970-疫情影响拖累业绩，需求企稳有望实现修复-200508

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　　事件：公司发布2019年报及2020年一季报
　　公司2019年实现营业收入40.3亿元，同比下滑3.12%，归母净利润2亿元，同比下滑19%。其中Q4实现营业收入10.8亿元，归母净利润4493万元。2020Q1实现营业收入74.8亿元，同比下滑19%，归母净利润1222万元，同比下滑72.40%。
　　2019年稀土价格波动及激烈市场竞争拖累毛利率，现金流大幅改善
　　2019年稀土价格出现较大幅度波动，其中镨钕金属振幅超过45%，镝铁高达67%，铽达到41%，一定程度给公司原材料成本管理带来压力。需求来看，一方面国内新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓，阶段性扰动下游；一方面伴随海外新能源汽车逐渐进入高速增长的元年，为保障后续份额和客户结构先发优势，市场竞争较为激烈，叠加汇率波动较大，导致公司2019年业绩有所下滑。公司海外毛利占比达到41%（2019年），Q1受制于春节因素和海外疫情的爆发，业绩出现较大幅度影响。2019年公司经营活动现金净流量大幅改善至5.29亿元，库存小幅下滑至14.2亿元，仍在4个月左右的合理水平。2020年Q1现金流净额1.89亿元，仍保持小幅增长。
　　上控成本，下拓市场，待疫情修复需求企稳。需求阶段性增速放缓的背景下，成本保障成为核心竞争之一。公司2001年开始积极强化上游战略合作，2019年拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格仍在较高位置的情况下，成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能达到1.8万吨，与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼，对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求不断修复，有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。
　　产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。公司致力于自主研发、不断优化产品结构，提升产品附加值，在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势，并不断拓展全球客户，位居国内钕铁硼产量和收入首位。以特斯拉model3永磁电机为信号,全球新能源汽车的有望进入高速增长期，公司2016年公告进入特斯拉磁材产品主要供应商，类比锂钴等行业的发展情况，为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性，具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。
　　盈利预测与评级：考虑疫情影响下海外需求承压，公司出口订单受到一定冲击，下调公司2020-2022年归母净利润1.77、2.91亿元，3.67亿元（2020-2021前值为3.04亿元、4.26亿元），实现EPS为0.17元/股、0.27元/股、0.34元/股（前值为0.28元/股、0.4元/股），对应目前股价PE为55、33、27倍，考虑长期来看公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响需求大幅不及预期，稀土价格暴涨带来替代风险，恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险，参股扩产进展不及预期