东兴证券-阳光电源-300274-逆变器+EPC龙头，剑指光储大时代-200508

《东兴证券-阳光电源-300274-逆变器+EPC龙头，剑指光储大时代-200508（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-阳光电源-300274-逆变器+EPC龙头，剑指光储大时代-200508（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业务布局符合新能源大趋势，协同效用强。公司专注于光伏逆变器，经过多年发展已经完成“逆变器+EPC+储能”业务布局，致力于成为新能源系统解决方案提供商。电站系统集成（EPC）将成为平价关键环节，同时“新能源+储能”将解决新能源发电的不稳定性，是未来光伏、风电等成为主力电源的必选方案，同时逆变器也是电力交互的重要元件。因此我们认为公司的业务布局符合新能源大趋势，协同效应凸显，综合竞争力强。2019年公司实现营收130.03亿元，同比增长25.41%，归母净利润为8.93亿元，同比增长10.24%，其中电站系统集成业务收入79亿元，同比增长35%，逆变器收入39亿元，同比增长7%，储能业务5.43亿元，同比增长42%，逆变器稳定，EPC+储能快速增长，公司已经成为优秀的新能源系统解决方案提供商。
　　逆变器领军企业，海外市场快速发展。逆变器国内市占率30%左右，连续多年保持第一，国外市占率15%，排名第二，2019年海外出货量9GW,同比增长87.5%，2020年2月，公司出口金额0.12亿美元(不含印度工厂)，排名第一。受疫情影响2020Q1公司营收同比下降17%、归母净利润下降7%，但是光伏长期成长属性不变，公司逆变器和EPC具有核心竞争力，长期看好。
　　积极布局储能业务，拓展新经济增长点。根据IHSMarkit预测，到2025年，预计储能电池年装机容量将达到10.6GW以上，而年度并网储能的设备营收预计将增长到8.4亿美元。随着储能技术的快速发展，储能装备性能不断提升、成本不断下，在电网中的安装容量将大幅增加，市场前景广阔。公司拥有全球领先的储能系统集成能力，2015年公司牵手三星SDI成立两家储能合资公司。截至目前，累计完成全球储能项目超900个，覆盖各类储能应用场景需求，且均安全高效运行。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.01亿元、11.79亿元和13.88亿元，对应当前股本EPS分别为0.69、0.81和0.95元。对应2020.05.07收盘价16.09、13.66和11.60倍P/E。给予“推荐”评级。
　　风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。