东方证券-振华科技-000733-业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续-211027

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事件：公司发布2021年前三季度报告，前三季度实现营收42.48亿（+38.32%）,实现归母净利润9.56亿(+166.56%)，贴近预告区间150%~170%的上限.核心观点单季度业绩4.4亿贴近预告上限，同比增速高。

2021前三季度公司实现营收42.48亿元（+38.32%），归母净利润9.56亿元（+166.56%）；Q3单季度实现营收14.31亿元（+36.81%），归母净利润4.40亿元（+258.05%）。

剔除退休人员社会化一次性统筹费用的影响，2021前三季度经营业绩高达11.89亿元，同比大幅增长。

公司营收增长主要是防务领域提质上量刚性需求的拉动，订单任务饱满。

利润增速高于营收，主要由于高附加值产品占比提升带动毛利率提升，期间费用明显下降（剔除一次性费用）：前三季度公司毛利率高达58.25%，同比提高6.01pct。

毛利率提升主要是由于防务产品占比提升，高附加值产品销售同比增长。

存货同比76%增长，经营性现金流大幅改善。

存货16.06亿元，同比去年同期增长76.21%。

由于防务业务以销定产，存货增长快说明公司高新电子业务订单饱满，景气度高。

公司前三季度经营性现金流净额为6.68亿，同比去年同期的-5.53亿有较大改善。

公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。

(1)军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升,半导体业务增速快。

作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。

过去2轮定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。

受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升很快。

（2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。

近年来沿产业链拓展，布局新的增长点：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。

此外，IGBT已研发出30多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。

财务预测与投资建议由于公司毛利率提升，我们上调21~23年eps为2.40、3.39、4.34元（前值为2.23、3.18、4.05元），参考可比公司22年35倍市盈率，给予目标价118.58元，维持增持评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；。