建银国际-投资策略：五月是抛出的时机吗？经济和政治逆风严重打压市场前景，可能阻碍温和的反弹-200508

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　　每年大约到这个时候，投资者都可能会开始看到大量讨论“在五月抛出”的古老的投资格言文章。经历了4月的反弹和5月初的恐慌之后，投资者再次面临是否要“在5月抛出”的问题。在2020年高度不确定的全球前景中，这一困境可能将比以往更加困难。
　　我们从两个角度考察“在五月抛出”的策略，其中一个情景观察11月至4月和5月至10月的历史表现，另一个仅观察5月份。过去的10年中，“五月抛出”的策略大部分是盈利的。2010年以来，5月抛出和11月回购在10年中的5年中能够避免急剧的两位数下降。仅从5月来看，恒生指数在过去有记录的10年中的8年下降。最近的趋势或许表明，“5月抛出”的策略是稳健的。
　　但是，将历史数据集扩展到1980年的资料显示，从长期角度看，“五月抛出”的策略不一定能盈利。从长期看，投资者更应该长期持有。另外，过去40年里的17年中，5月至10月的表现实际上好于11月至4月。
　　因此，虽然“5月抛出”的策略近年来可能取得了可观的成绩，但从历史上看，它肯定不是有效的防御策略。
　　今年，在高度不确定性的背景下，我们认为“5月抛出”的策略可能再次有效。最近的经济数据已经显示有记录以来历史上最糟糕的数据，并且在未来几个月中可能进一步恶化。中国数据的早期迹象表明，经济快速复苏的可能性或或许很小。
　　即使有迹象表明各经济体可能开始放宽对社交距离的限制，但在这一刻，大流行的后果还远未明朗。经济复苏的速度能够多快以及对疫情互相指责的游戏是否会导致实际的政策措施，将是未来有待观察的两个主要问题。经济和政治方面的阻力可能共同造成短期内重大的下行风险。
　　新型冠状疫情爆发的影响导致全球经济的同步放缓。毫不奇怪，高频数据显示了社交距离限制措施对经济增长的巨大影响。我们观察到在停产开始之初，主要经济体PMI数据出现相似的急剧下跌，而只有中国随着经济的逐步重新开放，出现了温和的复苏。就业市场的压力可能会继续恶化，尤其是与旅行、观光和零售相关的脆弱领域。
　　虽然仅经济逆风本身已经是一个巨大的挑战，但令人担忧的迹象表明，政治事态的发展可能会进一步使局势火上浇油，因为在11月美国大选开始之前，对疫情的指责游戏就已经开始。
　　特朗普最近的声明已经发出警报，称“第一阶段”贸易协议中达成的脆弱休战协议可能会消散，而与敏感行业的监管措施或地缘政治问题相关的非贸易摩擦的风险也将上升。
　　5至7月可能给市场带来更多挑战，尤其在大多数香港公司将从7月开始发布中期业绩，而业绩将更好地量化疫情的影响，并可能引发另一波盈利预测下调的浪潮。近期的市场复苏表现了相对的乐观观点，即经济活动能够迅速恢复正常；但任何挫折都可能再次导致抛售。
　　即使有迹象表明各经济体可能开始放松对社交距离的限制，但此时此刻疫情的后果还远未明朗。经济复苏的速度能有多快以及对疫情的指责游戏是否会导致各国采取实际的政策措施，是未来的两个主要问题。
　　短期内，经济和政治逆风很可能合力造成重大的下行风险，且短期内很难看到经济的快速复苏。“五月抛出”的古老格言今年可能值得再认真考虑。
　　目前，我们建议增持能够受益于中国内地需求的行业，因为这些行业可能受益于相对较早重新启动的中国经济以及月底的两会。可以考虑的行业包括基础设施建设、建筑材料、汽车、高速公路、食品饮料，以及如硬件设备业被超卖的行业。