中泰证券-欧派家居-603833-Q3高增，龙头行稳志远-211027

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事件1：欧派家居发布2021年第三季度报告。

公司2021年前三季度实现营收144.02亿元，同比增长47.99%，两年CAGR为22.9%；实现归母净利润21.13亿元，同比增长45.73%，两年CAGR为23.84%；实现扣非净利润20.14亿元，同比增长45.17%。

单季度看，21Q3实现营收62.02亿元，同比增长30.12%，较19Q3增长54.07%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长14.57%，较19Q3增长47.71%；实现扣非净利润10.68亿元，同比增长13.12%。

事件2：欧派家居发布《公开发行可转换公司债券预案》。

公司拟以公开发行可转债方式筹集不超过30亿元（含）资金，投资于武汉智能制造项目（25亿元）和欧派创新设计大厦项目（5亿元）。

原材料成本上行，控费提效强化盈利韧性。

1）盈利能力方面，21Q1-3公司实现毛利率32.72%（-3.32pct.）；实现归母净利率14.67%（-0.23pct.），其中Q3单季度毛利率33.28%（-5.47pct.），归母净利率17.75%(-2.41pct.)。

拆分核心渠道看，大宗及经销渠道前三季度毛利率分别为30.42%（-5.47pct.）及31.99%（-3.12pct.），其中大宗毛利率Q3单季度环比持平，经销毛利率环比Q2下滑。

2）期间费用方面，21Q1-3销售费用率7.15%（-0.86pct.）;管理费用率5.53%（-1.29pct.）;研发费用率3.61%（-0.65pct.）;财务费用率-0.54%（+0.03pct.）。

渠道：整装助力零售高增，龙头α凸显。

1）大宗：Q3同增33%，毛利趋稳。

21Q1-3公司大宗渠道营收26.34亿元，同比增长43.92%，Q3营收10.5亿元，同比增长33%，公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，业务毛利率环比趋稳。

2）零售：Q3同增29%，凸显龙头韧性。

21Q1-3零售渠道实现营收116.26亿元，同比增长48.95%。

单季度看，Q3零售渠道营收50.9亿元（同比+29%），其中，直营渠道营收1.7亿元（同比+30%），经销渠道营收48.8亿元（同比+29%）。

品类：全品类融合效果显现。

1)整体橱柜：21Q1-3营收53.95亿元，同比增长30.63%，毛利率为33.44%(-2.72pct.)。

其中，Q3营收21.9亿元（同比+12.7%），毛利率33.6%。

2)整体衣柜：21Q1-3营收57.36亿元，同比增长50.53%，毛利率为38.91%(-2.01pct.)。

其中，Q3营收26.3亿元（同比+35.4%），毛利率39.8%。

3)整体卫浴：21Q1-3营收6.93亿元，同比增长38.11%，毛利率为23.74%(-2.11pct.)。

其中，Q3营收2.8亿元（同比+13.6%），毛利率27.2%，毛利率环比修复。

4)定制木门：21Q1-3营收8.37亿元，同比增长72.49%，毛利率为15.06%(-2.75pct.)。

其中，Q3营收3.8亿元（同比+51.7%），毛利率17.7%。

5)其他：配套品持续放量。

21Q1-3营收15.99亿元，同比增长125.94%。

其中，Q3营收6.6亿元（同比+92%），对应毛利率12.6%。

卫浴、木门开店提速，大家居战略稳步推进。

截至报告期末，公司共有门店7461家（较年中+145家），其中橱柜门店（含欧铂丽）3377家（+61家）；欧派衣柜2225家（-66家）；卫浴店703家（+113家），木门店1156家（+96家），卫浴木门开店提速。

投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。

我们预估公司2021-2023年实现营业收入202.08、240.48、281.60亿元，同比增长37.1%、19.0%、17.1%，实现归母净利润28.63、34.39、40.57亿元（Q3业绩高增，上调盈利预测，前次预测值为26.84、32.14、37.65亿元），同比增长38.8%、20.1%、18.0%，对应EPS为4.76、5.72、6.74元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。