东证期货-国债期货月度报告：利率曲线月度跟踪-200508

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　　 ★水平因子
　　4月水平因子下降。
　　（1）3月工业生产复苏：3月工业增加值同比增速为-1.1%，还处于负增长区间，但较前两个月有明显好转。工业企业的盈利状况也有所回升。
　　（2）CPI和PPI同步下降：3月CPI同比增速4.3%，PPI同比增速-1.5%。CPI通胀情况得到缓解，PPI通缩程度加深。随着食品供给的逐渐恢复，3月食品价格有所回落，从高频数据来看4月食品价格继续下降，预计4月CPI将进一步下降。工业品价格4月震荡，原油价格也在低位徘徊，考虑到去年的高基数影响，4月PPI将延续通缩的趋势。
　　（3）3月外贸小幅回暖，4月出口超预期增长：3月出口同比增速-6.6%，进口同比增速-1%，较1-2月有所好转。疫情在海外蔓延，主要经济体4月的PMI剧烈下降。在外需形势严峻的情况下，外贸依然有压力，但4月出口却超预期回到正增长，同比增速3.5%。出口亮眼的表现与4月疲软的外需呈现相反的状态可能是因为4月大量海外国家还处于停工阶段，而中国4月的复工率已经很高，也成为了少数的可以进行大量生产的国家，替代效应使得出口的表现超预期。
　　（4）消费逐渐好转，“五一”假期表现强劲：受到疫情影响最严重的消费终于在3月开始逐渐好转，社零消费同比增速为-15.8%，限额以上企业消费同比增速-15%，虽然不可与去年同期相比，但好于1-2月。汽车和房地产消费也有所回升。政府推出了各种政策刺激消费。比如多个地方政府通过发放消费券的方式刺激民众消费。在刚刚过去的“五一”小长假期间，民众的消费力度提升明显，根据支付宝的数据，在消费券的助力下，有800万小店单日收入超过去年五一。据商务部监测，5月1日至5月4日，重点监测零售企业日均销售额比节前一周日均销售额增长30.1%。
　　（5）PMI保持在荣枯线上：4月PMI录得50.8，还处于扩张区间，但环比下降1.2个百分点，说明4月经济恢复的动力不如3月。分企业规模来看，大型和中型企业的PMI4月环比均有所下降，分别录得51.1和50.2。小型企业PMI则较3月提升了0.1个百分点至51。
　　★斜率因子
　　4月利率曲线快速陡峭化，短端利率下降幅度较大，目前短端利率的绝对位置已经很低，继续下降的空间并不大。随着经济的逐渐复苏中长端利率可能会逐渐进入回升区间，但在现在这个位置继续曲线陡峭化的空间不高，从斜率因子的周期性来看，也还未到曲线正式走平的阶段，斜率因子可能会维持一段时间的震荡。