华西证券-长城汽车-601633-产销大幅恢复，皮卡稳健领跑-200508

《华西证券-长城汽车-601633-产销大幅恢复，皮卡稳健领跑-200508（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-长城汽车-601633-产销大幅恢复，皮卡稳健领跑-200508（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　公司发布2020年4月产销快报：单月批发销量8.1万辆，同比减少3.6%，环比增长35.0%。其中，哈弗品牌销量5.7万辆，同比减2.3%；WEY品牌销量6,070辆，同比减少16.8%；欧拉品牌销量1,765辆，同比减少61.8%；皮卡风骏、长城炮销量分别7,723、8,006辆；出口销量2,024辆，同比减少68.7%。公司2020年前4月累计汽车销量23.1万辆，同比减少37.1%。
　　分析判断:
　　SUV+皮卡组合发力，4月产销恢复至上年同期水平
　　自国内新冠病毒疫情得以有效控制后，3月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势，公司3月产销分别为5.9/6.0万辆，均达到去年同期的6成水平；在行业刺激政策激发潜力的背景下，公司4月供需进一步改善，产销量几乎恢复至上年同期水平。4月公司亮点部分在于哈弗持续热销、皮卡稳健领跑：
　　1）哈弗品牌4月批发销量5.7万辆，环比增长42.0%；其中，主力产品H6、M6及F7销量分别为2.4/1.5/1.1万辆，产品竞争优势明显，驱动需求持续回暖；
　　2）皮卡风骏、长城炮4月批发销量均为0.8万辆，风骏5汽油国六与风骏7新冠军版近期同步上市，长城炮系列销售持续强劲，环比增长45.0%，已超过疫情前（2019年12月）水平，未来月销有望破万；零售方面，4月公司皮卡继续领跑市场，共销售新车15,729辆，市占率进一步提升，炮、风骏5及风骏7包揽市场前三，限制皮卡进城政策放开后未来将开启一轮皮卡购买潮，驱动公司相关产品销量持续增长；
　　3）我们认为，公司4月产销环比改善符合预期，预计20Q2在汽车消费政策有效刺激下，公司5-6月销量有望持续走高。
　　强化各品牌建设，展望2020全年销量稳步增长
　　公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略，并继续强化各品牌建设，大力投入研发；展望2020全年，产品周期蓄力，销量预计稳步增长：
　　1）哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7等将陆续推出改款，H9换代车型预计在20Q1落地，我们预测20H2哈弗有望推出全新平台的SUV车型，新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级；
　　2）WEY预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7的改装增配版本；
　　3）欧拉预计将在20Q2推出全新纯电动车型R2，进军A00级纯电动车型的主流竞争市场；
　　4）皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略，在保持国内、出口销量第一的同时，力争于2020年实现年销量突破20万辆，2025年全球累计销量突破300万辆的目标。
　　长期来看，公司坚定全球化布局，光束进展顺利
　　1）公司不断收购海外工厂，推动全球化战略。2020年1-2月间，公司与通用汽车签署协议，将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂，双方计划在2020年底完成交易，从而加码公司全球化布局；
　　2）光束汽车项目进展顺利，加速电动化布局。2019年12月30日，公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，预计于2020年开始建设、2022年投产；我们认为，光束项目的启动不仅限于整车制造，还包括了纯电动汽车的研发，加快公司电动化的布局，提供长期成长逻辑。
　　投资建议
　　乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖；公司受疫情影响20Q1产销及业绩承压，4月起产品及品牌组合优势尽显，产销已明显恢复并有望在5-6月实现同比增长，驱动业绩反弹，全年整体经营向上趋势不变；长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。
　　维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利45.8/53.5/61.0亿元，EPS为0.50/0.59/0.67元，对应PE为16.72/14.32/12.55倍。2020年继续给予公司20倍PE，目标价维持10.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。