光大证券-东方盛虹-000301-2020年一季度报告点评：景气下滑拖累公司Q1业绩，差异化产品体现优势-200509

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　　事件：
　　4月29日，公司发布2020年一季度报告，报告期内实现营业收入42.32亿元，同比调整后合并报表下降24.05%，实现归母净利润1.97亿元，同比下降44.94%，基本每股收益0.05元。
　　◆疫情爆发需求承压，业绩略有下滑
　　报告期内，我国爆发新型冠状肺炎，受疫情影响，公司归母净利润同比下降44.94%至1.97亿元。疫情期间，由于大批企业停工停产、消费者居家隔离，国内需求处于极度萎缩的状态，从具体数据来看，截至今年3月底，我国服装鞋帽、针、纺织品零售总额仅达到2251.90亿元，较上一年同期降幅高达34.20%，聚酯产业链终端需求承压是公司一季度业绩同比下滑的主要原因。
　　◆行业景气度下行，公司综合毛利率依然较高
　　公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产与销售，化纤业务构成了公司营业收入的主要来源。20年一季度聚酯上游PTA与MEG价格不断走低，叠加疫情蔓延需求承压，成本端和需求端驱动公司产品价格不断走低。截至2020年4月30日，涤纶POY、FDY、DTY价格分别为4950.00元/吨、5450.00元/吨、6550.00元/吨，同比分别下跌41.76%、39.44%以及35.15%，1-4月累计跌幅达到30.03%、26.35%、24.27%。
　　主要产品价格走低致使公司营业收入和营业成本均大幅下滑，其中营业收入同比下降24.05%至42.32亿元，营业成本同比下降22.86%至38.73亿元，营业收入降幅略大于营业成本降幅，在行业整体大幅下滑的情形下，公司凭借自身差异化产品的技术优势，综合产品毛利率依然处在8.47%的相对高位。
　　◆多方位完善产业链结构，未来盈利增长可期
　　疫情期间，公司各主装置的建设都在有条不紊地推进中。其中1600万吨/年炼化一体化项目顺利推进，配套工程纷纷启动，预计于2021年底实现投产；年产240万吨PTA扩建项目加快建设进度，预计于今年年底投产；2台10万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。待项目陆续建成后，公司集210万吨/年差别化化学纤维、390万吨/年PTA以及1600万吨/年炼油于一体，规模和一体化优势显著。
　　◆国内疫情得到有效控制，行业龙头优先受益
　　目前我国国内新冠疫情已经逐步得到控制，企业复工率持续上升，消费需求也在逐渐复苏，公司经营将回归正轨。4月23日国新办新闻发布会提及，全国规模以上工业企业基本实现复工复产，截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%。消费需求方面，随着受压制的消费需求得到释放，我们预计聚酯产业链终端制造行业将迎来上升行情并逐步回到正轨，公司作为行业龙头将优先受益。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司业绩符合我们前期的预测，我们维持盈利预测，预计2020-2022年的净利润为14.44/16.22/19.47亿元，对应EPS分别为0.36/0.40/0.48元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。