东方证券-造纸轻工行业2019年报及2020一季报总结：行业整体业绩承压，必选消费表现突出-200508

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　　核心观点
　　2019年轻工行业收入增速放缓，受疫情冲击，2020Q1行业营收、归母净利润同环比均大幅下滑。分板块看，文娱用品、造纸收入同比下滑幅度小于轻工行业平均降幅，家具、包装印刷、其他家用轻工受疫情冲击程度较大，收入同比下滑幅度均高于轻工行业平均降幅。
　　造纸：2020Q1盈利能力同比提升，预计文化纸盈利短期承压三季度后改善。2019年造纸板块营收增速回落，归母净利润下滑。受需求淡季及疫情带来的需求下滑影响，2020Q1营收、归母净利润均环比下滑，另外受益木浆原材料与文化纸价格剪刀差扩大，2020Q1毛利率、归母净利率均同比提升。考虑到需求端受疫情抑制仍未恢复，预计文化纸盈利短期仍将维持低位，伴随需求逐步恢复，预计2020Q3起盈利将由当前较低位置稳步改善。箱板纸盈利水平已回落至较低位置，下半年盈利水平能否好转还需观察海外疫情发展情况。
　　家具：2019年营收增速有所放缓，2020Q1受疫情冲击明显。家具板块受疫情冲击较大，2020Q1营收、归母净利润均同比大幅下滑，其中成品家具由于部分线下消费可转为线上，受影响程度弱于定制家具。预计Q2延迟的家具需求将逐步释放。
　　包装印刷：疫情短期冲击终端需求，长期看好龙头大客户订单获取能力。2019年板块收入、归母净利润增速均有放缓，受疫情冲击，2020Q1收入、盈利同比大幅下滑。近年来纸包装、金属包装行业份额均向龙头集中，随着疫情好转，下游需求逐步恢复，长期看好龙头企业的大客户订单获取能力。
　　文娱用品：受疫情冲击程度相对较小，2020Q1营收同比略有下滑。2019年文娱用品营收增速同比基本持平，归母净利润增速提升。2020Q1营收同比略有下滑，降幅显著小于其他板块，主要系文娱用品受疫情影响程度相对较小。
　　投资建议与投资标的
　　Q2延迟的家具需求逐步恢复，Q3文化纸盈利将会改善，必选消费为长期配置的优选标的。①家具板块，延迟的家具需求将会释放，Q2门店客流逐步恢复，前期线上订单转化，叠加全年预计竣工回暖，建议关注受益家具需求恢复、竞争优势显著的龙头家具企业欧派家居(603833，未评级)、尚品宅配(300616，未评级)、索菲亚(002572，未评级)、志邦家居(603801，未评级)。②造纸板块，随着需求好转，文化纸盈利预计三季度改善，推荐纸种布局齐全、具有成本优势的龙头纸企太阳纸业(002078，买入)。③必须消费，受疫情影响程度较小，业绩确定性较高，建议关注传统业务壁垒深厚，科力普、九木新业务快速放量的文具龙头晨光文具(603899，未评级)，以及疫情催化生活用纸需求、产品结构持续优化、浆价低位提升盈利能力的生活用纸龙头中顺洁柔(002511，未评级)；④包装印刷板块，下游需求逐步恢复，看好龙头企业大客户订单获取能力，建议关注5G换机需求释放、烟包酒包等新客户逐步放量的纸包装龙头裕同科技(002831，买入)，以及原材料铝价回落，二片罐行业景气向好，建议关注金属包装龙头企业奥瑞金(002701，未评级)。
　　风险提示
　　新冠疫情对需求的影响超预期；地产销售、竣工不及预期。