国泰君安-人保集团-1339.HK-2020年第一季度寿险净利润大幅增长，“中性”-200506

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　　人保集团（01339 HK）2020年第一季度业绩好于我们的预期。受新冠疫情影响，总保费增0.2%至人民币1,941.77亿元。由于车市低迷和政策性业务续签延期，财险保费增1.7%，其中车险保费降3.5%，非车险增7.1%。寿险首年保费下滑26.5%，续期保费增18.9%。尽管保费下滑，寿险净利润仍增长了63.8%。健康险首年保费和续期保费分别增长了95.7%和1.6倍。然而，健康险净利润下降65.8%。投资收益增长12.2%至人民币131.65亿元。股东净利增19.9%至人民币58.87亿元。我们预计2020年第二季度保费增长将加速，但股东净利增长将放缓。
　　寿险保费增速有望恢复，新业务价值率应会提高。由于采取了控制疫情的措施，2020年第一季度的寿险首年保费下滑了26.5%。趸交保费降37.8%，期交首年保费降5.8%。由于代理人规模的增加，我们预计全年首年保费为正增长。此外，保费优化有望提高新业务利润率。尽管环境充满挑战，但趸交保费的大幅下降也表明人保集团仍在推进转型。对于投资，我们仍然看到下行的压力。此外，750天移动平均债券收益率的反弹将损害净利润增长。
　　维持2.95港元的目标价和“中性”评级。我们的目标价相当于0.39倍的2020年集团P/EV。车险增长仍然疲弱，非车险承保面临压力。尽管预期寿险首年保费增长将恢复，但投资端的不利因素仍然存在。但是，“3411工程”下的转型应会继续进行。我们维持“中性”的投资评级。