安信证券-汽车行业：技术本田的中国加速度-200508

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　　■剑指2030，技术本田的全球战略调整。从CVCC到VTEC、i-VTEC，再到最新的地球梦科技，本田一贯重视研发投入，在汽车动力总成技术上位于世界前列。提出“2030愿景”中期目标后，本田目前正在全球范围内进行全方位战略性调整：调整工厂布局以提升产能利用率、改革六极开发和生产体制，升级地球梦科技，全面推进电动化战略，本田架构落地实施。
　　■产销占比不断扩大，本田对华战略倾斜。过去三年，本田中国产销复合增速9.0%，2019年产能利用率高达125%，远高于本田全球的1.1%的复合增速和93%的产能利用率。随着中日关系转暖，换购周期来临，中国市场在本田全球产销中占比不断扩大，本田对华战略转向积极。本田全球产能压缩，独增在华产能，发动姊妹车战略加速优势产品投放，不断填补产品配置、终端渠道洼地。外部机遇利好，叠加内部积极调整，到2022年，本田在华两大合资公司产销量均有望突破百万辆大关，预计年复合增速在9%左右。
　　■多维并举，本田单车盈利有望持续提升。过去受制于本田在中国的车型结构、核心零部件配套和本土化采购率等方面的缺失，本田单车盈利不及大众和丰田，尤其是广汽本田提升潜力巨大。目前，本田多维并举，积极谋求降本增利，强化姊妹车战略，加速导入高利润空间的SUV产品，销量结构有望显著改善，本田架构落地和供应链国产化提速等也将有助于提升单车盈利。随着销量持续爬坡，在规模效应的带动下，我们预计，广本单车盈利将从2019年的0.95万元左右逐年提升至2022年的1.24万元，与东本看齐，单车盈利年复合增速9.36%。
　　■投资建议：从需求端来看，中国车市已进入换购周期，未来几年换购加速，豪华车和德日合资将是换购的最大受益者。从供给端来看，本田开启2030战略调整，中国区低位提升，本田中国战略转向进取，未来三年积极扩张产能，加速推进双车战略和混动战略，渠道也在有条不紊扩张，计划到2022年东本和广本均实现年销百万辆目标。从供应链管理来看，随着本田架构和六级开发体制的推进，本土化采购比例有望加速提升，自主供应链有望迎来机遇期，同时本田单车盈利也有望持续提升。重点推荐广汽集团（A/H），建议重点关注中鼎股份、敏实集团、星宇股份、德赛西威和华达科技等。
　　■风险提示：乘用车整体销量或不及预期；换购进程或不及预期；本田扩产或不及预期；折扣回收或不及预期；新客户开拓或不及预期。