光大证券-中油工程-600339-2019年年报及2020年一季报点评：受疫情及低油价冲击Q1业绩承压-200509

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　　事件：
　　2020年4月29日，中油工程发布了2019年年度业绩报告。公司2019年度实现营业收入650.54亿元、同比增长9.57%，实现净利润8.09亿元，同比降低15.46%。
　　公司同时发布了2020年第一季度报告。2020年第一季度公司实现营业收入96.88亿元，同比增长3.65%，净利润为-4.16亿元，同比下降740%。
　　点评：
　　◆2019年业绩稳步回暖，受疫情影响2020年Q1业绩承压
　　2019年，公司实现营业收入650.54亿人民币、同比增长9.57%，发生营业成本598.91亿元、同比增长9.05%，实现主营业务毛利49.44亿元，同比增长15.53%，受汇兑收益大幅下降的影响，公司实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比下降16.75%。公司期末现金余额为309.78亿元，报告期内现金及现金等价物减少19.57亿元，为经营性现金净流出增加所致。
　　公司20年一季度实现营业收入96.88亿元，同比增长4.0%，而归属于母公司所有者的净利润为亏损4.16亿元，而上年同期为6534.78万元，这主要是受到疫情及油价下行、行业景气度下行等因素影响所致。
　　◆新签合同额保持稳定，为公司持续经营提供保障
　　2019年公司全年新签合同额948.88亿元，与上年相比增加了1.53%。从合同地域来看，在新签合同额中，海外市场的合同金额为256.36亿元，国内合同额为692.52亿元。从合同业务来看，油气田地面工程业务的相关合同金额为236.62亿元，占比为24.93%;管道与储运工程业务新签合同额为185.85亿元，占比为19.59%;炼油与化工工程业务新签合同额388.66亿元，占比40.96%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额137.75亿元，占比14.52%。
　　2020年年初，公司新签生效项目1014个，新签合同额177.88亿元，与去年同期相比增加57.60%，其中海外市场合同额35.11亿元、占比19.74%，油气田地面工程业务新签合同额40.65亿元，管道与储运工程业务新签合同额11.93亿元，炼油与化工工程业务新签合同额108.49亿元，环境工程、项目管理及其他业务新签合同额16.81亿元。公司的新签项目对公司未来的持续经营和稳定发展提供了有力保障。
　　◆油气田地面工程业务量增长，炼化化工及环境工程业务工作量保持平稳
　　2019年度，公司从事的主要业务以及主要经营模式皆无重大变化，公司的油气田地面工程营业收入约占公司总营业收入的43.81%，为公司最主要的收入来源，由于公司在俄罗斯以及中东等国家的工程项目进展顺利，油气田地面工程收入有所增长，报告期内实现营业收入为283.04亿元，相比上年增长14.94%。
　　公司的管道与储运工程为公司收入的第二大来源，约占公司总营业收入的27.56%。报告期内，管道与储运工程业务基本保持平稳，实现营业收入178.07亿元，相比上年增加1.87%；公司的炼油与化工工程业务以及环境工程、项目工程及其他业务实现营业收入分别为147.40亿元和37.59亿元，营业收入相比去年分别增长9.74%和9.44%。
　　◆管网公司成立推动油气行业市场化，有望拉动管道建设市场需求
　　2019年12月9日国家管网公司在北京正式成立，管网公司的成立带给油气市场企业许多机会：从运营效率角度看，管网公司的成立有利于加快管网建设，提升油气运输效率，合理分配油气资源；从油气市场的角度看，管网公司的成立有利于推动油气行业走向市场化，缓解行业内的垄断问题，优化油气市场结构，给了油气市场的企业更多发展机会。此外，管网公司的成立也间接给管道建设市场带来机遇：我国当前的管网建设不足，我国管网建设需求拉动管道及勘探开采设备工程公司的发展，利好管网建设市场；管网公司的成立将会提升管网互联互通水平以及建设效率，提升管道及勘探开采设备工程公司的效率。
　　◆盈利预测、估值与评级：
　　由于疫情和低油价的冲击，我们下调公司2020年的盈利预测，考虑管网公司进度稳步推进，有望为公司带来新增订单，我们上调2021年盈利预测，并新增2022年的盈利预测，预计2020年到2022年公司的归母净利润分别为7.31/10.13/11.05亿元，对应EPS分别为0.13/0.18/0.20元。虽然公司短期受到疫情和低油价影响，但是考虑到随着疫情缓解石油需求及行业景气度逐步回暖，国家管网公司成立后公司订单有望进一步增加，公司作为中石油下属子公司有望充分受益，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。