中泰证券-宏观策略专题报告：美国为何没发生金融危机？要不要刚兑是关键-200509

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　　1、经济的大危机：财富缩水、收入减少。美国居民资产中近50%为股票和房地产，此次股市大跌或造成居民财富缩水5.1万亿美元，接近08金融危机时的一半。财富的缩水或造成居民消费减少1.4万亿美元，加之疫情持续冲击下企业和门店大面积关停，失业率会大幅上升，也会导致居民收入和消费的受损。考虑到失业加剧和财富的大幅缩水，美国经济将陷入衰退。
　　2、金融为何没危机？要不要刚兑是关键。金融机构要不要对负债端进行刚兑是会不会出现金融危机的关键，这也是银行类和非银类金融机构最大的本质区别。07年次贷危机发生时，银行类金融机构深陷其中，是发生金融危机的关键，而本轮美国出现问题的底层资产是股票和垃圾债，这些资产的主要持有人是资管类金融机构，不需要对负债端进行刚兑，因此引发金融危机的可能性不大。同时，从各类金融机构杠杆情况来看，当前美国金融体系要比08年时稳健得多。
　　3、也要警惕经济衰退的“连锁反应”。今年1季度美国企业降级比例飙升至90%，接近经济危机时期，其中75%的降级发生在3月份，随着经济的停摆，预计有更多的企业被降级，企业违约风险在上升。同时，在疫情影响下，4月商业抵押贷款逾期还款率、家庭抵押贷款逾期还款率以及房租违约率均大幅上升。此外，疫情对房屋销售活动和居民购买力都造成了一定的冲击，如果未来需求持续走低，房价下跌，抵押品价值缩水，带来的连锁问题会更多。
　　风险提示：海外复工进度超预期，相关预测基于一定的假设前提，海外疫情二次发酵，政策变动超预期。