东方证券-旭辉控股集团-0884.HK-2019年年报点评：夯实基础功不唐捐，扎实经营行稳致远-200430

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　　核心观点
　　业绩同比增长25%，继续保持较快增速。2019年公司实现营业收入547.7亿元，同比增长29.3%，实现归属于母公司的核心净利润69.0亿元，同比增长24.7%，业绩继续保持较快增长。实现归母核心净利率12.6%，同比小幅下滑0.5个百分点，主要原因是少数股东损益占比由20.1%提升至26.4%，使得业绩增速低于营收增速。
　　销售强劲增长，投资强度稳中有降。2019年公司房地产合同销售额为2006.0亿元，同比增长32.0%，规模突破两千亿。2019年，公司采取多元化拿地策略，获取土地约1520.0万平米，对应投资额约824.5亿元，权益比例为65%,其中87%位于一二线城市，投资强度41%，稳中有降。目前公司土储5070万方，土地储备合理充沛。
　　杠杆率保持稳定，分红率领先行业平均。2019年净资产负债率由65.4%上升至68.5%，基本稳定且属于行业较低水平。2019年末公司有息负债总额1037.0亿，其中短期负债20.4%。公司账面现金572.5亿元（含受限现金），同比增加29.2%。短期负债覆盖比达2.7倍，公司2019年平均融资成本6.0%，同比微增0.2个百分点，维持行业较低的融资成本。2019年合计全年每股派息38港分（含4港分特别股息），分红率常年保持在35%左右。
　　物业板块增长迅猛，城市运营能力逐渐提升。公司着力打造“房地产+”业务，目前已经布局商业、长租公寓、装配式建筑。2018年公司物业板块永升生活服务实现港股上市，至2019年底签约面积达1.1亿平，同比增长68.4%，在管面积0.65亿平，同比增长61.9%，综合实力位居同行前列。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价上调至7.36港元（原目标价6.27港元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年核心净利润每股收益预测至1.12/1.31/1.66元（原预测为2020-2021年1.12/1.25元）。可比公司2020年估值为6X，对应目标价7.36港元。（汇率：1港元=0.913人民币）
　　风险提示
　　销售大幅低于预期。利率上升超预期。