光大证券-中小市值行业周报：糖价筑底-200510

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　　◆市场概况
　　上证综指本周上涨1.23%，深成指上涨2.61%，创业板指上涨2.70%。从行业角度来看，半导体、电子、计算机设备等涨幅居前。
　　◆重点追踪行业：肉类价格调整
　　禽：5月8日烟台地区鸡苗报价2.3～2.9元/羽，苗价大幅反弹，单羽盈利-0.5～0.1元。毛鸡收购报价3.8～3.9元/斤，维持稳定。而五一过后苗价急剧反弹，主因低廉苗价，吸引养殖户积极补栏。根据我们测算，按照前期补栏苗价来推算，养殖户单羽亏损1.8～2元。按照当前苗价来推算，单羽利润1.6～1.7元。我们判断毛鸡价格随着出栏继续增加仍承压，由此决定鸡苗价格后续亦不会出现较大幅度上涨。
　　禽产业公司2020年业绩压力显现，预计全年业绩会一定程度下滑，但仍获利不错。市场对景气向下的行业会有所担心，这是压制板块估值的核心原因。2020年机会在于：超跌反弹、价格波动带来的阶段机会。
　　猪：5月7日，根据博亚和讯数据监测：全国外三元生猪均价31.8元/公斤，仔猪均价98.88元/公斤，白条肉均价40.69元/公斤。当前头猪利润1800～2100元。猪价持续调整与成本端上涨双重挤压养殖户利润。五一假期并未带来预期中的需求支撑。假期过后，全国各地猪价重拾跌势。
　　上市公司4月份出栏数据环比略有增长。如完成年初目标，后8个月平均出栏量要相比4月增长50%～100%不等。量的增加必然带来猪价持续压力。需求淡季叠加出栏增加，我们判断二季度猪价调整为主。三季度猪价季节性反弹，供需两旺；四季度随着供给量进一步增加，猪价重回下降通道。2020年猪价整体均价25～28元/公斤，对应头猪利润将在1200～1700元，最终取决于出栏量兑现。量低于预期则价格超预期，反之亦然。
　　板块的投资逻辑从价格驱动转向业绩驱动。部分投资者担心二季度开始随着产能的修复，猪价将回落，价格拐点出现。但我们强调2020年是业绩兑现之年，看好能够兑现出栏量的上市公司。
　　疫苗：兽用疫苗行业触底回升趋势明确。一方面，猪苗需求触底向上，生存栏回升；规模化养殖推动行业集中度、渗透率提升；非瘟疫苗中期催化。另一方面禽用疫苗则延续量价齐升格局。建议关注：生物股份、中牧股份、普莱柯及瑞普生物。
　　糖：5月7日广西南宁白砂糖现货价格5480元/吨（相比节前上涨50元/吨），现货价格触及低点后开始反弹。随餐饮恢复以及天气转热带来啤酒、饮料等需求提升，下游备货积极，糖价出现小幅反弹。不过短期糖价难以大幅上涨，主因：榨季刚结束，库存充足；低油价导致巴西增产预期压制全球糖价。国际上纽约原糖随着油价触底反弹，短期来看，持续近三个月的调整暂告一段落。油价成为短期最大影响变量，尤其当前巴西进入榨季。糖底部周期或被拉长。短期关注天气和蝗灾。
　　◆风险分析：新股持续发行带来次新股估值中枢下移风险、监管风险。