新时代证券-宏观经济周度观察：重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率-200510

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　　美国迎来史上最差非农就业，制造业和服务业就业受冲击均超过金融危机时期。美国2020年4月非农就业减少2050万人，为历史上最差非农就业，远差于前值（-87万人）与金融危机时期。分行业来看，4月服务业、建筑业、制造业非农就业分别减少1716万人、97.5万人、133万人，服务业中的休闲和酒店业新增非农就业减少765.3万人，为主要拖累。分行业对比2020年4月与金融危机时期非农就业数据，制造业就业在2020年4月已经明显脱离此前的波动区间，不过收缩程度仍然不及服务业，这与4月美国服务业PMI差于制造业PMI反映的信息相一致。
　　未来一段时间重要的是美国经济“填坑”速度而非失业率。就业本质是滞后指标，3-4月失业率数据没有及时反映美国经济衰退的程度，未来一段时间美国失业率可能仍处于高位，同样不能反映美国经济从衰退逐渐修复的过程。同时，我们关注的不是年度经济增速均值会如何，在美国经济一季度负增长、二季度大概率负增长的情况下，指望全年经济增速能回到过去的水平已经不太现实，我们更应该关注经济的边际变化，也就是在美国复工之后，最差的时刻大概率已经过去了，近期美国ECRI领先指标、交通出行强度、谷歌社交活动指标、活动趋势指数有触底回升迹象，预示着美国经济“填坑时刻”降至。
　　接下来重点是美国经济修复速度会如何，美国的情况会相对复杂一些，经济修复存在有利因素也有潜在的不利因素。有利因素在于：（1）当前美国大部分州不同程度地取消限制措施，美国政府复工指引比较激进，美国民众自身也比较抵制居家隔离，会加快复工率的回升；（2）暂时性失业居多，供给能力恢复没有太大问题；（3）欧美中等核心国家将共振式修复；（4）利率大概率仍保持低位，有利于美国房地产投资增长。
　　潜在的不利因素在于：（1）最大的风险是疫情在美国二次爆发；（2）党派之争可能会拖累整体复工进度；（3）美国居民预防性储蓄可能增加，制约消费修复。
　　疫情之下，局势瞬息万变，我们可以通过一些高频数据来跟踪未来一段时间美国经济修复进程：（1） ECRI领先指标增长年率；（2）城市交通出行指数；（3）谷歌社交活动指标；（4）活动趋势指数；（5） MBA购买指数；（6） OpenTable平台订餐量；（7）纽约联储每周经济指数；（8）粗钢产量；（9）红皮书商业零售销售。
　　风险提示：欧美复工后疫情二次爆发；新兴市场债务风险