开源证券-通威股份-600438-公司信息更新报告：高价硅料创造业绩增量，电池环节盈利有待修复-211027

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三季度公司业绩持续增长，符合预期。

公司发布2021年第三季度报告：2021前三季度公司实现营收467.00亿元，同比增长47.42%；实现归母净利润59.45亿元，同比增长78.38%；实现扣非净利润59.31亿元，同比增长210.08%。

2021Q3单季实现营收201.38亿元，同比增长55.63%；实现归母净利润29.79亿元，同比增长28.29%；实现扣非净利润29.36亿元，同比增长207.91%，业绩符合预期。

我们维持原预测，预计2021-2023年归母净利润为79.35、98.06、123.39亿元，EPS为1.76、2.18、2.74元，当前股价对应PE为32.1、26.0、20.6倍，维持“买入”评级。

三季度硅料价格坚挺，贡献主要业绩增量。

2021年硅料供应处于紧平衡状态。

2021Q3多晶硅价格维持200元/kg以上的水平，高价硅料为公司创造主要业绩增量。

公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目共10万吨产能预计2021年底前投产，目前进度符合预期。

若顺利投产，2021年底高纯晶硅产能预计达到18万吨，有望缓解当前行业硅料紧缺的局面。

我们预计2022年上游受限电政策影响减弱，原材料价格或将下滑，硅料价格延续高位，硅料盈利持续贡献增量，叠加新产能释放，公司硅料业绩有望持续增长。

硅片环节传导硅料价格顺畅，电池环节有望边际好转。

硅料价格持续高位，硅片环节传导硅料价格较为顺畅，电池环节盈利受损，预计公司三季度电池业务表现较弱。

四季度硅料价格或将延续高位，电池盈利受硅料价格挤压，全年贡献业绩有限。

展望2022年，硅料价格有所下滑，硅片新产能陆续投放，上游价格有所松动，公司电池业务盈利有望好转。

此外，公司前三季度研发费用同比增长87.47%，在电池新技术、高纯晶硅研发方面投入增多。

若2021年年底1GWTOPCon中试线顺利建成，公司电池新技术得以验证，有效保障电池技术领先水平。

风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。