财通证券-药明康德-603259-各领域大力新建扩建，高增长可期-200507

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　　19年收入迈上新台阶，Non FIRS净利润同步高增长
　　公司19年营业收入129亿（+33.9%），增速较去年+10pp，增速显著提高，迈上新台阶。归母净利润18.5亿（-18.0%），增速由正转负，。扣非净利润19.1亿（+22.8%），增速较去年-26pp。利润端波动较大主要由于公司投资的上市公司公允价值变动损失1.8亿，去年同期收益6.1亿，扣除此影响后归母净利润增23.7%。估计调整后净利润24亿（+38%）。公司人员快速提高，目前21744人（较去年底增4744人），增长28%。全年服务客户数量3900（+11%），客户粘性强，老客户收入贡献约九成。
　　20年1季度收入31.8亿（+15.1%），较去年同期下降14pp。归母净利润3.0亿（-21.6%），扣非归母净利润3.8亿（-24.1%），考虑公允价值变动和股权激励影响，估计调整后净利润5.8亿（+11%）。增速下降主要受到疫情对于武汉研发基地以及临床业务的影响。
　　大力推进基础设施扩建和新建，未来产出高增长奠定基础
　　中国区实验室方面，19年启东小分子研发投入运营，苏州毒理扩建80%，无锡细胞基因治疗投入运营；cdmo方面，合全常州第五个原料药实验室投产，今年1月寡核苷酸公斤级车间投入运营；美国区实验室方面，费城1.5万平实验室陆续投入使用，腺相关病毒悬浮培养平台正在扩建，今年可以达到500和1000L；临床方面，除了之前并购的wuxi clinical，19年并购了pharmspace数统公司。
　　毛利率保持稳定，股权激励和临床代垫费用略有增长
　　19年毛利率38.95%，较去年下降0.5pp，主要是由于股权激励费用增加了成本8300万元，临床业务中代垫费用毛利低增长较快。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2020～2022年EPS分别为1.34元、2.31元、3.04元，对应PE分别为75.6倍、43.8倍、33.3倍。维持公司“买入”评级。给予目标价114.0元。
　　风险提示:中美科技交流减弱的风险