天风证券-三利谱-002876-业绩环比同比持续高增长，持续享受国产替代红利-200510

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　　事件：公司2019年实现营收14.51亿元，同比增长64.30%，归母净利润0.51亿元，同比增长85.04%。20Q1实现营收3.20亿元，同比增长32.41%，归母净利润0.11亿元，同比增长180.30%。
　　点评：公司19年业绩高速增长，主要受益于合肥三利谱产能释放和部分产品售价提升，同时公司管理效率提升降低了期间费用率。合肥产线规模效应逐步显现，20Q1疫情影响下公司业绩仍维持较高增长率。我们认为，未来随国产替代的加速和公司新增产能的逐步释放，公司有望充分受益。
　　1.19年销售创历史新高，扣非净利润增长超四倍
　　19年公司营收高速增长，销售额和销售量均创历史新高，共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2，我们认为主要受益于合肥三利谱产能释放，净利润逐季增长，全年扣非净利润增长超4倍，源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期，全年亏损6904万元，未来随规模效应逐步得到体现，单位成本将下降，有望扭转亏损局面，我们看好公司未来盈利能力的提升。
　　2.产能释放引领Q1高增长，未来延续高增速
　　20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速，净利润同比扭亏，主要受益于合肥三利谱产能相对提升，公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工，进一步提高公司产能。我们认为，未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放，业绩有望维持较高增速。
　　3.合肥产线规模效应渐显，募投超宽幅提升竞争力
　　合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产，20Q1开始加速放量，产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权，上游材料亟待国产化，公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目，一方面，能新增75寸，105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力，另一方面，43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率，从而降低单位生产成本。
　　4.投资建议
　　我们维持对公司20-21年营收为21.84/30.15亿元，净利润为2.12/3.09亿元的预测，目前股价对应PE分别为24.32/16.72倍，维持买入评级。
　　风险提示：汇率短期内波动较大；合肥基地业绩增长低于预期；疫情影响不确定性、超宽幅项目进展低于预期