民生证券-策略专题：新QE将再次带来新兴市场资本流入，人民币资产吸引力凸显-200511

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　　历史上发达国家量化宽松阶段往往带来新兴市场持续的资本流入
　　受益于QE带来的资金流入，金融危机后新兴市场股市普遍上涨。金融危机后美国、欧盟、日本在低利率的基础上普遍采取了量化宽松政策以重振经济，宏观流动性非常宽松，资金持续流入新兴市场，推动资产价格上涨。印尼、韩国、俄罗斯和泰国都出现了外资净流入和股指的双升，但当时中国资本项目尚未完全开放，A股涨幅要落后于其它新兴市场。
　　本轮发达国家央行扩表速度与规模空前，有望再次带来新兴市场资本大幅流入
　　高息差和高资产弹性，新兴市场有望获得国际资本大幅流入。本轮危机发达国家政策刺激力度要大于金融危机时期，一般宽松政策退出要晚于经济底30个月，量化宽松政策的退出时滞要更长，这意味着宽松流动性环境会长时间存在。流动性宽松会使得新兴市场资产吸引力较大，新兴市场资产受益于相比发达市场更高的息差和弹性，会吸引资金持续流入，目前资金流出新兴市场状况已经开始大幅改善。
　　当前人民币资产在新兴市场中的投资价值凸显
　　人民币资产在增速和稳定性优于其他新兴市场。人民币资产相对优势体现在：中国债券收益率处于新兴市场国家中间水平，但波动性最小；权益资产方面，A股估值也要低于主要新兴市场国家。
　　中国对外开放程度提高为外资流入提供便利。本次危机中中国金融市场的对外开放程度已经大幅提高，国际资本流入的制度性障碍被大幅扫清。中长期的视角来看，中国本轮政策刺激相对比较克制，这更有利于危机后经济可持续增长和人民币资产质量，进而吸引长期资金而非热钱的流入。
　　目前A股中哪些资产对外资更具吸引力
　　关注银行、家电、交运和非银。我们认为满足以下三个条件的个股有望受益于外资回流：①疫情期间持仓回落，当前有较充足的加仓空间；②疫情期间估值回落，且当前估值处于较低水平；③景气度有改善预期。满足疫情期间遭减持、PB低于历史70%分位数的外资重仓股个股集中于银行、家电、交运和非银行业。以上行业还存在基本面改善预期。国内经济复苏叠加政策引导存款利率市场化改革，银行净息差收窄压力边际释缓。竣工增速回升支撑地产后周期消费。资本市场改革加速利好券商，疫情影响出清保险和交运复苏。
　　风险提示
　　海外疫情持续时间超预期，疫情后国际政治环境转向逆全球化。