中信证券-医药行业每周医览药闻：医药2019＆2020Q1业绩总结-200510

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　　2019年，医药板块上市公司营业收入、净利润（扣非）同比+15.1%、+11.4%，整体实现稳健增长。总体来看，非药板块（医疗服务、医疗器械）的景气度高于药品板块（化学制剂、中药），其中医疗服务、医疗器械、生物医药板块的增速均超过20%，是增速最快的三个细分板块；化学原料药板块净利润增速较2018年放缓明显，预计主要由于2018年部分原料药价格上涨导致的高基数所致，医药流通板块中零售企业依然维持快速的增长，分销企业在消化了两票制的政策压力后增速逐步企稳，而化学制剂和中药板块增速相对较慢，估计主要由于医保控费、带量采购的政策压力所致。
　　化学制剂及生物医药：2019年生物医药板块整体维持了较快的增长，但化学制剂板块增速有所放缓，其中利润端增速已经低于10%，估计主要与医保控费和带量采购导致的药品价格下降有关，但创新药放量速度明显加快，如安罗替尼、PD-1单抗等品种均实现了爆发式增长。2020Q1新冠疫情对药品板块整体有一定负面冲击，但不同领域影响不一，麻醉板块因手术量的下降受到冲击较大，肿瘤、慢性病用药相对影响较小，而部分新冠疫情相关药品如抗流感、抗病毒等药品实现了高速增长。
　　医疗器械（耗材）：国内器械、耗材龙头企业2019年均实现较快增长，板块增速仅次于医疗服务板块，且创新产品或高端产线对业绩的拉动较为明显。2020Q1受到新冠疫情影响，与医院就诊量关系较大的IVD等业务受到影响较大，但与抗疫相关产品实现快速增长，导致医疗器械板块成为2020Q1收入和利润增速最快的细分板块。
　　医疗服务：板块整体维持了较高的景气度，2019年增速位于医药行业各子行业首位，其中专科医疗服务标的和CRO行业维持了强劲的增长势头，ICL行业龙头的盈利能力持续改善。但医疗服务板块也是受到新冠疫情影响最大的细分板块，2020Q1承压明显。
　　医药商业：零售板块维持较高的景气度，批发板块现金流持续改善。
　　原料药（CDMO）：受益于国内环保政策的收紧、安全标准提高及一致性评价下原料药质量规范要求逐步提高的影响，原料药行业门槛正大幅提高，此外具备制剂研发及出口能力的原料药企有望获得成本优势，并在国内集采和招标定价中，凭借成本优势获得更多市场份额。2019全年来看，龙头CDMO和原料药企业都在持续兑现这一趋势，实现量价齐升；并且由于医药政策对于创新的鼓励和国内MAH制度的落地，CDMO公司国内市场有望迎来爆发式增长契机。
　　风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
　　投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房和大参林等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物和华大基因等。