天风证券-保险行业点评：新重疾发生率表开征意见，或将带来未来新保单费率下降及NBVmargin上升-200510

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　　事件：中国精算师协会基于重疾新定义已形成《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）（征求意见稿）》（以下简称“2020年版重疾表”），并于近期向全行业征求意见。2020年版重疾表包含7套重疾表：1）更新“旧重疾定义”下的6种和25种疾病的经验发生率表，用于评估存量保单的准备金。2）新增了“新重疾定义”下6种重度疾病、28种重度疾病和严重恶性肿瘤的经验发生率表，主要用于新产品的定价和准备金评估。3）新增了粤港澳大湾区产品专属的6种重度疾病和28种重度疾病的经验发生率表，用于大湾区保险的定价和评估。
　　此次“新重疾表”是之前于3月末出台的“新重疾定义”的配套文件，需要结合分析。3月重疾定义修订的主要内容有：1）绝大部分的甲状腺癌将从“重疾”调为“轻症”，可降低未来新单的赔付；2）对轻症的赔付额进行了限制，即“轻症赔付额/重疾赔付额”不得超过20%。
　　我们认为2020年版重疾表的主要影响为：1）新保单的费率将下降，Margin将上升，利好NBV；2）存量保单的准备金可能少量增提；3）粤港澳大湾区的保险市场将迎来发展良机；4）老年重疾险有望更好发展。主要内容与影响如下：
　　一、更新了“旧重疾定义”下的6病种、25病种的发生率表，主要年龄段发病率增高，实际影响较小。
　　更新后的重疾表中，6病种下，女性18岁到56岁的发病率增高了，男性20岁到44岁的发病率增高了；其他年龄段的发病率下降了；25病种下，女性19岁到56岁的发病率增高了，男性21岁到43岁的发病率增高了；其他年龄段的发病率下降了。
　　影响：这个主要影响存量保单的准备金与VIF，理论上可能导致准备金的多提和VIF的下降，但实际影响会很小，而且上市保险公司前期已经多提了准备金。因此，实际影响较小。
　　二、增加了“新重疾定义”下的6病种、28病种的发生率表，发病率明显下降。
　　由于早期甲状腺癌的移除，发病率均有明显下降。6病种的发病率降为此前的79%（男性）、78%（女性）；28病种的发病率降为此前的78%（男性）、76%（女性）。
　　影响：1）影响新保单的定价，我们预计使得保单价格下降约5%。2）降低新保单的准备金计提，提高新保单的NBVMargin。综合考虑，我们判断可对NBV构成利好。
　　三、新增了粤港澳大湾区专属的发生率表，可以使得大湾区重疾险价格更低。
　　粤港澳大湾区的被保险人可以采用区别定价，得到更便宜的重疾保险。6病种的发病率分别为一般地区的88%（男性）、92%（女性）；28病种的发病率分别为一般地区的87%（男性）、92%（女性）。
　　影响：粤港澳大湾区的重疾险价格更低，可提升相对于中国香港市场的保险产品的竞争力，有利于争取南下客户。粤港澳大湾区的保险市场受到国家鼓励和推动，属于粤港澳大湾区战略。我们判断相对更利好中国平安，因为2019年广东区域的保费占比高达18%。
　　四、推出了两种老年人代表性重疾经验发生率参考表，可以作为老年防癌和老年6种核心疾病的产品定价依据，将有助于老年重疾险的发展。
　　投资建议：2020年版重疾表或将带来未来新保单费率下降及NBV margin上升，且提升大湾区保险产品相对于港险的竞争力，利好于重疾险的发展。我们预计伴随着疫情带来的保障需求提升，以及增员改善，重疾险的发展将迎来复苏。截至5月8日，平安、国寿、太保、新华的2020PEV分别为0.94、0.73、0.59、0.60倍；当前估值隐含的“长期投资收益率假设”较低：平安A股为4.4%（未考虑科技、管理等溢价），国寿为3.6%，新华、太保约2.6%；P/“调整后的最悲观2020EV（长期投资收益率预期3.5%）”分别为1.10、0.99、0.76、0.78倍，依然处于历史低位。重点推荐新华保险、中国平安，建议关注中国太保H。
　　风险提示：新重疾发生率表推出晚于预期；重疾险销售不达预期；增员不达预期