光大证券-公用事业行业周报：关于近期沿海煤耗快速上行的探讨-200510

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　　公用事业周观点：
　　2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。截至2020年5月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤价464元/吨，周环比持平。实际成交煤价及煤炭年度长协情况值得关注。
　　本周沿海电厂发电煤耗迅速上行。根据Wind统计，截至2020年5月9日，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量63万吨，周环比增长19.9%，同比增长14.8%。由于自2020年3月28日6大发电集团统计口径发生变更（使用华电数据替代国电数据纳入6大发电集团），考虑历史可比性，我们计算了经调整5电企（即浙电、上电、粤电、大唐、华能）沿海电厂日均煤耗量。截至2020年5月9日，经调整5电企沿海电厂日均煤耗量54万吨，周环比增长24.4%，同比增长30.1%。我们推测本周发电集团沿海电厂煤耗快速上行的主要原因为“五一”假期后复工复产加快，以及温度因素催生的制冷需求。需要说明的是，发电集团电厂样本以及沿海区域外送电因素亦需纳入考虑，6大发电集团沿海电厂日均煤耗量与实际用电需求存在差异。
　　在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
　　维持公用事业“增持”评级，推荐火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。