国信证券-岱美股份-603730-19年报及20Q1财报点评：MOTUS盈利显著改善，业绩符合预期-200510

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　　20Q1业绩韧性较强，19年与20Q1业绩均符合预期
　　公司19实现营收48.18亿（+12.74%），净利润6.25亿（+12.04%）。19Q4实现营收10.27亿（-23.57%），实现净利润1.04亿（-7.96%）。20Q1实现营收11.22亿（-9.99%），实现净利润1.57亿（-2.66%）。公司19年业绩符合预期，20Q1业绩符合预期。
　　剔除并表19年小幅下滑，19Q4营收下滑受通用罢工影响
　　公司于18年7月并表MOTUS，19年MOTUS营收约13亿，基本同期持平，19年全年相比18年多并表半年，我们测算该部分营收弹性约15.21%，剔除该部分影响公司19年全年营收约下滑2.47%。历史来看Q4公司的营收端绝对值在一年中最大，但19Q4营收1.04亿显著低于其余3个季度，主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响，预计部分补库会在20年弥补。
　　汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性，MOTUS盈利显著改善
　　公司20Q1营收下滑主要由于2-3月国内以及3月份中旬海外受疫情影响。20Q1由于锁汇带来的公允价值贡献-2708万，去年同期为2495万，该项目同比减少了5203万。汇兑损益带来的财务费用为-1398万，同比减少了4161万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042万，对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外，Motus在20Q1盈利改善显著，我们测算利润弹性约为16%。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。
　　投资逻辑：Motus盈利显著改善，业绩复合预期
　　公司海外业务占比较高（19年达82%），疫情影响短期订单，同时拖累MOTUS整合进度，我们预计公司20/21/22年净利润6.08/8.13/9.58亿（下调20年业绩，原：10.92亿），预计EPS分别为1.52/2.03/2.39元（下调20年EPS，原：2.68元），首次给予公司合理估值区间36.54-44.66元（对应21年18-22x PE），维持“增持”评级。