西部证券-传媒行业周报：跟谁学Q1业绩亮眼，影视行业发布自救倡议书-200510

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　　核心结论
　　跟谁学20Q1收入、利润保持高增长，营销费用不断攀升。5月6日，跟谁学（GSX.N）发布了2020 Q1季度未经审计财务报告。报告显示，2020财年Q1季度跟谁学的现金收入为13.74亿人民币，同比增长358%，净收入为12.98亿人民币，同比增长382%，非美国通用会计准则净利润为1.91亿人民币，同比增长406%，正价课付费人次达到77.4万，同比增长307%。疫情为在线教育带来了发展契机，受众体验意愿加强，因此公司抓住机遇在Q1进行了较多的广告投放，导致销售费用率提升，20Q1销售费用率58%，环比提升11pct，管理费用率和研发费用率较为平稳，净利率与去年同期先比略有下滑。我们认为公司聚焦于在线双师大班的商业模式，班均人数不断上升，毛利率有望长期保持在较高水平，但随着营销费用中外部投放的占比逐渐升高，费用端一定程度上承压，但公司通过较高的续课率以及前期积累的微信端流量优势，有望保持相对较低的获客成本。建议关注跟谁学（GSX.N）
　　爱优腾联合影视公司发布行业自救倡议书，预计内容制作成本将进一步下降。5月7日，腾讯视频、爱奇艺、优酷等9家影视公司联合发布《关于开展团结一心共克时艰行业自救行动的倡议书》。九家公司表示，即日起对影视剧、综艺节目生产的各环节成本体系、价格体系进行动态调整，将对包括但不限于各个工种的演职人员报酬、特约演职人员与飞行嘉宾报酬、供应商价格、内容采购价格等实施现阶段市场可承受的价格管理，形成市场调节、能上能下、工种平衡、共商共担的定价参考原则。我们认为，结合早先电视剧制作协会发布的成本控制倡议书，预示剧集制作成本有进一步下降空间，剧集投资回报率正在逐步提高。芒果超媒（300413.SZ）自制综艺优势突出，预期未来会利用内容制作上的优势，逐步加大在自制剧上的投入，内容类型的扩展将带来会员数量、广告收入的进一步增长。建议关注芒果超媒（300413.SZ）。
　　一周行业表现：
　　上证综指上涨1.23%，深证综指上涨2.60%，传媒（申万）收于686.98点，上涨2.77%，跑赢上证综指1.54个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨0.34%，动漫指数下滑0.04%，游戏指数上涨2.56%，出版指数上涨0.40%，广播电视指数下滑0.00%，广告营销指数上涨2.06%。
　　风险提示：疫情长期影响宏观经济，会员收入不达预期，游戏流水不及预期，行业竞争加剧，政策风险。