山西证券-传媒行业动态点评：影院复业在即，优质影片亟待上映，政策注入发展信心-200509

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　　事件描述
　　5月8日晚，国务院发布《应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》：按照相关技术指南，在落实防控措施前提下，采取预约、限流等方式，开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所。
　　事件点评
　　靴子落地，影院有望迎来补偿性观影消费。1）依照《应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》中第三款“突出重点环节”中的第九点“重点场所防控”中已明确提出“采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，可举办各类必要的会议、会展活动等。”3月部分地区出现电影院短暂复业但后又暂停；本次《指导意见》发布释放的影院复业信号较为明确，我们预期在各地政策指引及防控要求下，影院将有序恢复营业。2）后续影院逐渐回到正常经营，电影市场有望迎来补偿性观影消费释放。据4月13日中国电影家协会发布的《观众观影意愿调查报告》数据显示，受访者在2-3月通过电视及网络等新式平均观影达6-7不，其中73%进行了付费，表明大众观影热情在疫情期间并没有消减；72%的观众对院线观影抱有期待，55%受访者表示肯定回去看“新上映且口碑好的电影”
　　储备丰富，优质影片静待开闸上映。1）前期在电影市场停摆期间已经积累了多部优质待映影片，包括春节及情人节撤档的《唐人街探案3》《夺冠》《姜子牙》《紧急救援》《急先锋》《我在时间的尽头等你》等。2）上市公司层面，多家电影制作公司在年报中披露2020待映片单，其中包括多部已达上映要求的待映影片。光线传媒目前储备有《坚如磐石》《如果声音不记得》《我的女友是机器人》《人潮汹涌》等10部以上已达上映要求影片以及《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等重磅动画及其他真人电影正在制作中；北京文化预计2020年将推出《749局》《封神三部曲》《我和我的家乡》等影片；华谊兄弟储备有已完成制作的《八佰》，《749局》《侍神令》《美人鱼2》《一直游到海水变蓝》等都已杀青进入后期制作阶段；中国电影制作完成待映影片包括前期撤档的《夺冠》《唐探3》等以及《征途》《极地搜救》等其他7部。电影市场复业后，优质内容开闸有望在旺盛的观影需求下获良好表现，从而进一步带动市场回暖，内容制作公司也有望快速实现资金回笼。
　　政策支持，电影产业注入发展信心。1）在此前的月报中我们对部分省市出台相关促进文化企业发展的政策措施进行梳理，尤其针对电影项目、影院等实施财政补贴降低融资成本、增加信贷投放、担保等金融扶持。此后4月3日国家电影局公告称将协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策，指导各地出台帮扶电影企业纾困发展的政策措施。2）4月29日国家电影局召开的电影应对疫情工作视频会议，对下一步推动我国电影在疫后更好更快发展作出安排部署，为影院复工及电影产业长期发展注入信心。会议要点包括：1、中长期来看疫情对电影产业格局、生产方式、经营理念带来深刻调整，倒逼电影产业改革升级，在国内经济基本面向好、电影产业雄厚根基及电影自身消费属性的加持下，中国电影仍处于黄金发展期。2、政策层面，将落地财税政策细则以及因地制宜地出台扶持政策，对电影院给予租金减免、电影专项资金贷款贴息、发放电影票券等特殊扶持政策。3、探索院线重组做大做强的有效方式，鼓励跨地区兼并重组。4、维护院线电影“窗口期”规则，统筹好线上供给，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划，积极利用互联网推动电影发展。
　　市场出清，加速行业整合有望加速。据媒体报道，2020年一季度全国有6600多家影视文化机构注销，疫情催化尤其对于规模较小、现金流不足的中小影视及影院公司运营压力加大，有望加速行业出清。头部影投及院线公司在政策支持下，有望利用资金及平台优势加快整合，进一步提高公司的市场占有率。横店影视于19年投资设立了横店影视文化产业股权投资基金，用以公司在行业领域进行产业扩张。2020年3月金逸影视公告称拟与天津锦翊投资共同投资设立8亿规模的文化产业投资基金，将围绕影院为核心的上下游关联产业进行投资，包括股权投资、项目投资，以期实现良好的投资效益和产业协同。同月，上海电影与上影集团、上海精文投资共同投资设立上影资产管理（上海）有限公司（上海电影持股40%）；上影资管将依托上海国有文化企业的产业优势、资源优势与品牌优势，通过并购、增资、参股等形式对长三角及周边区域内的影院进行投资与整合。
　　投资建议
　　在疫情影响下，自1月24日影院停业以来全年票房或有300亿左右的损失，但我们认为影院复业后短期内市场票房将逐步回暖，环比改善可期，中长期下电影市场仍有望维持稳定增长、建议关注电影制作及院线板块业绩边际改善，标的方面关注影视内容制作和院线龙头公司，在政策和资金加持下具有较强的抗压能力，包括电影全产业链实力雄厚的中国电影；深入布局低线城市、作为领先影投公司的横店影视；头部影片验证内容输出能力的光线传媒等。
　　风险提示
　　复业进度不及预期，电影票房表现不及预期。