申港证券-基础化工行业周报：从江山基地关停看DMF行业投资机会-200511

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　　产品涨跌幅
　　涨幅靠前品种：乙烯（+16.9%）、己内酰胺（+14.8%）、MMA（+14.1%）、涤纶POY（+12.5%）、环己酮（+12.4%）、DMC（+10.8%）、辛醇（+10.3%）、涤纶FDY（+10.28%）、涤纶DTY（+9.38%）、软泡聚醚（+9.24%）等。
　　跌幅靠前品种：维生素B1（-16.8%）、液氯（-11%）、无水氢氟酸（-10.5%）、维生素D3（-10.14%）、PTFE悬浮中粒（-7.69%）、PA66（-6.85%）、2%生物素（-6.15%）、吡虫啉（-5.69%）、毒死蜱（-5.46%）、苯胺（-5.15%）等。
　　市场回顾
　　本周中信基础化工板块上涨3.33%，沪深300指数上涨1.3%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块领先2.03个百分点。
　　子板块方面，本周基础化工子板块下跌为主，其中日用化学品（+9.14%）、改性塑料（+9.03%）、民爆用品（+6.34%）等子板块涨幅居前；钾肥（-1.03%）、涤纶（-0.02%）、玻璃纤维（-0.01%）等子板块跌幅居前。
　　本周领涨个股有：宏和科技（+24.1%）、容大感光（+23.1%）、斯迪克（+18.9%）、青松股份（+18.82%）等，领跌个股有：藏格控股（-14.52%）、兆新股份（-13.95%）、六国化工（-11.15%）、蓝丰生化（-10.55%）等。
　　每周一谈：从江山基地关停看DMF行业投资机会
　　1.1江山基地DMF装置将彻底关停：近日浙江交科发布关于关停化工板块江山基地的公告，该基地生产装置包括16万吨/年二甲基甲酰胺（DMF）、4万吨/年二甲基乙酰胺（DMAC）、15万吨/年混甲胺等装置，上述装置将于2020年6月30日前停产。江山基地关停属于政策性关停，不再异地重建。
　　1.2 DMF市场表现及供需格局变化：本周国内DMF市场偏强整理，截至周五华东地区国产DMF市场价较上周同期上涨3.1%，价差扩大56元/吨，盈利有所改善。本周原料甲醇和合成氨市场整体震荡上行，DMF成本端支撑增强，当前我国DMF市场正经历供需格局的转变，江山基地关停对市场的影响值得关注。
　　我国DMF市场供给格局洗牌，行业集中度将提高。供应端看，江山基地目前以消耗库存为主，货源供给至月末，扬子巴斯夫节前停车检修，其他工厂装置稳定，库存压力可控。江山基地是国内主要的有机胺生产基地之一，随着江山装置5月6日停产，国内DMF产能缩减18.2%，而华鲁恒升技改新扩10万吨/年DMF、10万吨/年甲胺项目有望2020年下半年投产，近几个月DMF供应将减少，而随着江山退出及华鲁恒升扩产，DMF行业集中度将大幅提高。
　　国内DMF产能长期过剩，龙头企业话语权将增强。近几年我国DMF产能维持99万吨/年，2019年产量68万吨，同比下降7.9%，产能利用率68.7%，同比降低5.9 pct，2019年我国DMF表观消费量57万吨，同比下降9.5%，由于下游行业受景气度下滑及环保监管趋严等影响开工不足，DMF需求下降明显，整体供过于求。DMF出口基本稳定，2019年我国DMF出口量10.9万吨，同比增长1.4%，约占全年产量的16%。江山基地关停后，国内DMF生产企业主要有8家，其中华鲁恒升产能占比将提升5.2 pct至28.4%，待扩产项目达产后其国内产能占比将达到36.3%，市场话语权将进一步增强。
　　DMF下游需求以PU浆料为主。DMF下游PU浆料、腈纶和氨纶、医药和染料分别占比64%、20%、13%，PU浆料下游主要为合成革，终端为服装、制鞋、箱包等制造行业。我国PU浆料产能较大，但以技术水平较低的普通产品为主，目前浆料市场窄幅整理，整体来看成本面支撑较强，主力工厂装置开工正常，交付订单为主，终端皮革厂内销较稳，但出口成交订单寥寥无几，因此厂商多维持刚需合约交付，短期需求端难有明显提升。
　　1.3结论及投资建议：综上所述，我们认为随着江山基地退出DMF行业，短期DMF市场供应将减少，市场有望逐步走强；中长期看行业供给格局将明显改善，集中度进一步提高，龙头企业控制权将增强。
　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。
　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软