国盛证券-传媒行业FY19＆1Q20总结：线上娱乐景气度高，龙头公司独具韧性-200511

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　　2019年传媒板块净利润降幅收窄，经营性现金流持续改善。2019年传媒板块实现总营业收入4460.7亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润187.5亿元，同比下滑13.6%，收入增速相比去年同期（yoy +12.1%）放缓，归母净利润跌幅收窄(去年同期归母净利润下滑57.9%)。2016年以来，由于受行业监管趋严和二级市场流动性紧缩及并购监管趋严影响，传媒板块毛利率及净利率均有小幅下滑，2019年两项指标分别较去年下降0.5pct/0.8pct。在经历18年的行业供给侧改革后，2019年经营性现金流净额改善明显，较去年同期增长31.6%。
　　线上娱乐景气度高，游戏板块整体业绩表现亮眼。版号审批重启后2019年游戏行业营收增速恢复，但由于个别公司计提大额减值净利润有所下滑。游戏板块1Q20收入/净利润分别为180.4/50.7亿元，分别同增29.2%/61.9%，领跑传媒行业所有子板块。同时游戏板块现金流持续大幅改善，1Q20经营性现金流净额为53.1亿元，同比增长272.8%。龙头公司业绩跑赢行业，行业景气度提升过程中强者愈强。三七互娱、完美世界、吉比特等龙头企业业绩实现较高增长，1Q20收入增速分别为33.8%/26.1%/46.3%，其中完美世界游戏业务收入较上年同期增长47.7%。净利润增速分别为60.4%/26.4%/51.0%，其中完美世界游戏业务利润同比增长67.3%。
　　疫情冲击下线下文娱整体受影响较大，关注逐步复工后的盈利修复机会。（1）影视:1Q20疫情影响项目开机及电影放映，影视行业收入同比下滑38.5%，净利润亏损收窄至3.8亿元。2019年由于价格进入理性区间而确认的成本仍较高，叠加版权剧模式向定制剧模式迁移，导致影视剧业务毛利率下滑至4Q19的-0.1%，2020年随着演员成本降低，错配的问题有望改善，Q1行业毛利率已恢复至24.8%。值得注意的是，影视公司整体经营现金流自3Q19逐步改善，4Q19经营性现金流净额提升至18.9亿元。（2）出版：根据开卷图书统计，1Q20整体图书零售市场销售额同比下降15.93%，其中网店渠道同比上升3.02%，实体店渠道同比下降了54.79%，上市公司受此影响净利润同比下降34%至20.8亿元。（3）营销：疫情影响企业盈利能力及广告主预算，行业迎来阵痛期。营销板块整体在2019/1Q20实现收入882.7/241.7亿元，同比增长6.6%/7.4%；实现净利润26.3/1.4亿元，同比下滑0.1%/87.4%。行业业绩受龙头公司影响，分众传媒影院广告自春节以来暂停播放，楼宇媒体受需求下滑和延迟复工影响也出现一定程度下滑，2020Q1公司实现营收19.4亿元（-25.8%），实现归母净利润3789万元（-88.9%）。
　　投资建议：行业2019及1Q20业绩表现分化明显，游戏板块整体看表现突出，院线、广告行业一季度受疫情停工影响较大，影视行业4Q19以来逐渐呈现边际改善。我们建议投资者关注两条主线：1）受益于5G催化，基本面和政策面均向好的游戏板块，标的建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通；2）关注受益于国内逐渐复工后受益内需重启的MCN、院线、影视板块。建议关注华策影视、中国电影、万达电影等。
　　风险提示：行业政策监管变化，产品表现不及预期，行业竞争风险。