国金证券-海优新材-688680-基本面拐点确认，盈利能力有望持续修复-211027

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业绩简评10月27日，公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入20.02亿元，同比增长120.76%;实现归母净利润1.21亿元，同比增长3.59%。

其中Q3单季实现营业收入7.92亿元，同比增长124.5%，环比增长22.2%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降30.78%，环比增长925%。

经营分析至暗时刻已过，ASP环比上升，带动Q3单季毛利率修复至10.6%：公司三季度胶膜出货约6800~7000万平，9月泰州产能受到限电影响，开工率不及预期，单季出货量环比小幅提升。

从盈利能力来看，虽然9月EVA粒子价格加速上涨，但得益于下游开工率上升和胶膜产品的两次提价，公司Q3单季毛利率环比+2.56pct至10.6%，净利率环比+4.6pct至5.22%，盈利能力在Q2触底后得到明显修复。

公告盐城+上饶二期扩产项目，有望驱动明年出货量翻倍增长：9月11日，公司分别公告盐城2亿平、上饶二期1.5亿平扩产项目，预计将于明年逐季度投产，预计明年年底产能将达到9.5亿平，同比增长58%。

按照公司爬产节奏，预计明年出货量有望达到6亿平以上，实现同比翻倍增长。

销售规模增长+成本管控加强，费用率环比改善明显：公司Q3单季费用率5.0%，同比下降2.7pct，环比下降2.07pct。

随着销售规模的扩大和成本管控加强，公司费用率改善显著。

设备及原材料采购增加，Q3末预付款项大幅增长：公司Q3末预付款项2.2亿元，较6月底增加1.64亿元。

我们预计主要是因为9月底EVA粒子价格大幅上涨，公司原材料采购支出增加所致；公司新产能处于爬坡之中，Q4仍有新设备陆续进厂安装、调试，Q3末公司增加对应设备预付款支出。

近期原材料价格高位回落，Q4胶膜单平净利有望持续修复：国庆节后EVA粒子价格较高点有所回落，虽然整体均价仍然高于9月涨价前的2万元/吨，但从边际改善角度来看，公司成本压力最大阶段已过，同时随着Q4胶膜销售均价的环比提升，单平净利有望持续修复。

盈利调整与投资建议维持公司2021年净利润预测2.69亿元不变，根据公司最新扩产计划，上调2022-2023年净利润预测至5.72（+15%）、7.42（+10%）亿元，对应EPS分别为3.21、6.81、8.84元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。