华泰证券-宇信科技-300674-激励方案助力公司价值成长-200511

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　　推出股权激励方案，维持“增持”评级
　　公司9日发布2020年限制性股票激励计划，拟向435名（1）董事、高级管理人员，以及（2）核心管理人员、技术（业务）骨干授予1400万股限制性股票，占公司总股本的3.50%，其中首次授予1209.67万股（3.02%），预留190.33万股（0.48%）。激励业绩考核要求为2020-2022年净利润增长不低于2019年基数的15%、30%、60%，对应净利润约3.03亿元、3.43亿元、4.22亿元。首次授予产生需摊销的总费用2.33亿元，2020-2023年分别摊销0.88、0.97、0.38、0.10亿元。股权激励方案彰显公司高成长信心，预计2020-2022年EPS分别为0.92/1.20/1.55元，维持“增持”评级。
　　激励对象范围较广，有助于提升公司凝聚力
　　公司此次股权激励覆盖董秘、副总经理等高管人员6人，核心管理人员、核心技术（业务）人员429人，共435人，占公司2019年总人数（10084人）的4.25%，股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价（前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量）的50%，即每股20.29元。本次股权激励对象范围较广，我们认为这对于公司凝聚核心力量具有重要意义。
　　传统银行IT业务稳健增长
　　公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构，近年来软件产品稳定增长。另一方面，公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构，且收入结构较为均衡，与客户合作历史悠久，合作关系较为稳定，有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告，在中国银行业IT解决方案服务商市场，宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。
　　创新业务推动商业模式升级，联合运营模式或提升盈利能力
　　创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新，将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上，则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高，商业模式的转变，有助于提升公司盈利能力。另一方面，公司近年来不断增加研发投入，并在与客户合作过程中不断进行技术迭代，将云计算、分布式等技术运用于解决方案中，并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品，未来或推动ARPU提升。
　　激励方案助力公司价值成长，“增持”评级
　　我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元，EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司，2020年可比公司PE均值为57倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长，我们给予宇信2020年PE估值为57-58倍，对应2020年目标价为52.44-53.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示：银行对IT投入规模低于预期；海外业务拓展低于预期；创新业务进展低于预期。