中诚信国际-信用利差周报：多重利空下债市出现回调-200508

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　　本期看点
　　市场动态:自4月30日起，债券市场收益率出现了一定程度的调整。截至7日收盘，国债期货主力合约价格均出现下跌，10年期主力合约跌0.54%，5年期主力合约跌0.54%，2年期主力合约跌0.25%，这也是国债期货主力合约自4月30日以来连续3个交易日下跌。今年以来，在疫情冲击、货币政策持续宽松的背景下，我国债市收益率持续下行，4月部分品种收益率一度突破2016年低点。但自4月17日公布GDP数据以来，债市在利空出尽的压力下下行趋势放缓。此后国内疫情防控情况继续好转，复工复产情况良好，加之5月7日公布的出口数据超预期，市场对经济修复的预期进一步强化；另外，在央行连续4周暂停公开市场操作、且缩量续作TMLF的情况下，资金面出现边际收敛。在多重利空因素的作用下，债券收益率在连续下行后出现一定回调。短期来看，若4月陆续公布的经济数据向好，债市或将面临一定上行压力；但从中长期来看，在宽松货币政策仍然可期，且海外新冠疫情仍较为严重、可能拖累外需的背景下，收益率仍存在一定下行空间。
　　宏观数据: 2020年4月份，官方制造业PMI为50.8%，较上月下降1.2个百分点，但仍处在扩张区间；财新PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。
　　货币市场:上周，央行继续暂停逆回购操作，叠加缴税和月末因素影响，各期限质押式回购利率较前一周均上行，幅度在20bp-95bp，其中隔夜期限质押式回购利率上行幅度较大，与14天期品种出现倒挂。但从资金价格绝对水平来看，资金面仍维持宽松。长期资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor变化幅度均较小，二者之间期限利差维持28bp左右。
　　一级市场:上周一级市场降温，主要品种信用债发行量合计4470.07亿元，较前一周下降121.15亿元，除企业债和中票外，各主要品种发行量均有所减少。上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融、超短融和公司债发行利率多数下行，中票、企业债发行利率多数上行；发行利差方面，短融、超短融和公司债发行利差普遍收窄，中票、企业债发行利差普遍扩张。
　　二级市场:上周受周末交易所市场闭市、节前交易积极性回落因素影响，二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至26727.62亿元和5345.52亿元。上周，资金价格在央行连续暂停公开市场操作及税期、月末等因素的影响下边际收敛，短端利率下行幅度较前一周明显降低，部分较短期限品种收益率出现回调，长端利率在经济修复预期延续的情况下普遍出现上行。具体来看，利率债收益率在连续下行后出现回调，各期限品种收益率普遍上行；信用债收益率走势继续分化，短端收益率普遍下行、长端利率普遍上行。