中信证券-百隆东方-601339-2019年年报暨2020年一季报点评：2019年产品结构变化和成本波动影响盈利，2020年仍有不确定性-200511

《中信证券-百隆东方-601339-2019年年报暨2020年一季报点评：2019年产品结构变化和成本波动影响盈利，2020年仍有不确定性-200511（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-百隆东方-601339-2019年年报暨2020年一季报点评：2019年产品结构变化和成本波动影响盈利，2020年仍有不确定性-200511（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2019年收入/净利润分别+3.73%/-31.93%，2020Q1收入/归母净利润分别-10.24%/-41.94%。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放，但考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，下调2020/2021年EPS预测至0.16/0.20元（原EPS预测为0.31/0.32元），新增2022年EPS预测0.22元，长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力，维持“增持”评级。
　　2019年收入/净利润同增+3.73%/-31.93%，收入符合预期、净利润低于预期。公司2019年实现收入/净利润分别为62.22亿/2.98亿元，同比分别增长+3.73%/-31.93%，EPS为0.20元。其中Q4收入+14.79%，净利润129万元。从盈利角度看，公司毛利率下降3.79Pcts至15.68%，主要系：①毛利率较低的坯纱占比提高；②棉花价格下跌；③产能利用率下降。销售费用率基本稳定，管理费用率略微提升0.54Pct至7.70%。公允价值变动损益大幅改善（盈利6549万元，系新金融工具准则调整报表影响），综合来看2019年公司净利率下降2.5Pcts至4.79%。此外，越南百隆收入/净利润分别同增30.90%/下降21.77%至32.24亿/2.12亿元
　　主业整体销量提升推动增长，海外高增延续但盈利下降。公司主业收入57.90亿元（+1.06%），2019年公司越南地区C/D车间释放产能20万锭，越南纱线产能达到90万锭（占总产能60%），2019年公司纱线总产量19.47万吨（+4%）、销量19.26万吨（+7.69%）。分产品来看，色纺纱收入42.39亿元（-10.81%），毛利率基本持平（20.16%），坯纱收入15.51亿元（+58.78%），但毛利率下降7.19Pcts至5.09%。分地域来看，境内收入同增-6.46%至26.99亿元；境外收入同增8.69%至30.92亿元。
　　2020Q1收入13.63亿元（-10.24%），归母净利润7100万元（-41.94%）。盈利下滑较多主要系：①需求下滑致订单下降但成本刚性导致毛利率同比下降0.97Pct至14.75%；②费用刚性，管理费用率提升0.5Pct至7.11%；③公允价值变动损益同比减少超过6000万元；④投资收益减少超过4000万元。
　　风险因素。1.需求下滑超预期。2.海外产能扩张不急预期。3.棉价大幅波动。
　　盈利预测及估值。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放，考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，下调2020/2021年EPS预测至0.16/0.20元（原EPS预测为0.31/0.32元），新增2022年EPS预测0.22元，长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力，维持“增持”评级。