国金证券-生益科技-600183-Q3仍涨价且保持高溢价，有望率先走出周期-211027

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业绩简评10月27日公司公告21Q1~Q3实现营收153.8亿元（同比+44%），归母净利润23.4亿元（同比+80%），其中扣非归母净利润21.3亿元（同比+74%）；毛利率和净利率分别达到27.8%（同比+0.1pct）和15.7%（同比+2.6pct）。

21Q3实现营收55.5亿元（同比+46%，环比+4%）,归母净利润9.3亿元（同比+94%，环比+6%），其中扣非归母净利润7.3亿元（同比+81%，环比-13%）；21Q3毛利率和净利率分别达到26.2%（同比+0.2pct，环比-3.2pct）和17.24%（同比+4.0pct，环比+0.5pct）。

经营分析扣非环比下降但仍处高位，龙头优势尽显。

公司21Q3营收环比仍有增长，说明公司在全行业单价都下滑的情况下仍能够向下游客户涨价，产业链地位尽显；同时Q3单季毛利率虽环比下滑，但据测算Q3单张毛利相较景气度更高的Q1而言仍有15%左右的增长，也就是说公司在Q3仍然保留较多溢价，这体现了公司转嫁原材料成本压力的能力，可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商的竞争优势明显，有望率先走出周期不利情况。

明年产能预计增12%，高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。

1）量能：根据公司扩产规划，2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目，合计将贡献产能增量达到12%，量增为公司增长奠定基础；2）价能：公司已经布局了高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放，产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平；3）利能：根据2021年半年报以及母公司报表，在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后，我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5~10pct，子公司盈利能力回升仍有空间。

投资建议我们预计公司21~23年归母净利润30.2/31.6/43.2亿元，对应估值为17X/16X/12X，继续给予“买入”评级。

风险提示行业景气度下行；价格下滑；产能扩出不及预期；高端产品推进不及预期。