国联证券-红豆股份-600400-防疫产品业务推动一季度利润增长-200507

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　　事件：
　　红豆股份公告2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入25.40亿元，同比增长2.31%，归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下降18.14%，归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元，同比下降19.58%。
　　2020年一季度公司实现营业收入6.64亿元，同比下降12.70%，归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比增长19.17%，归属于上市公司股东的扣非净利润0.56亿元，同比增长32.21%。
　　投资要点：
　　2020Q1防疫产品推动利润增长，原有男装业务2019年平稳，2020年一季度受疫情影响男装业务下滑。
　　今年2月公司转产防疫物资，我们测算公司防疫物资一季度贡献营业收入1.75亿元，公司自2月3日开始一般防护服的生产、销售，逐步上线医用防护服、隔离衣、普通防护口罩、一次性使用医用口罩，并先后取得了江苏省药品监督管理局核发的《医疗器械生产许可证》和《医疗器械注册证》，获得资质升级，防疫物资抵减了原有服装业务的营收下滑并带来利润增量。2019年公司服装营收增长2.31%，2020年一季度原有服装业务受疫情影响下滑33.12%，公司通过网销直播、私域流量等减少服装门店销售的下滑。
　　公司推进产品升级，2019年毛利率提升。
　　2019年公司毛利率达到30.95%，比2018年提升2.68个百分点。公司提升产品品质，坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式，联合意大利设计师FabioDel Bianco推出“登峰系列鹅绒服”、跨界热点IP开发“速度与激情”等系列产品，并与专业院校、国内外著名面料商等进行研究合作及面料开发，形成了与国际相结合的研发体系。近年来，公司主要推出了“轻鹅绒”、“3D高弹裤”等匠心产品，以科技与时尚感增强品牌溢价能力，推动企业创新发展。
　　2019年渠道数微增，2020Q1渠道数略降。
　　2019年末公司共有线下门店1376家，较2018年净增加38家，2020Q1线下门店较2019年末净减少24家至1352家。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.97亿、2.04亿和2.31亿元，对应PE分别为45x、43x和38x，考虑到公司团队执行力强，战略反应速度快，积极拓展防疫产品业务，并获资质升级，二季度起有望受益海外需求的提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。