国盛证券-口子窖-603589-新品开始发力，改革初现成效-211028

《国盛证券-口子窖-603589-新品开始发力，改革初现成效-211028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-口子窖-603589-新品开始发力，改革初现成效-211028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年三季报。

2021Q1-3公司实现收入36.29亿元，同增35.1%，归母净利润11.50亿元，同增33.2%，扣非归母净利润11.05亿元，同增31.3%，其中Q3实现收入13.86亿元，同增24.0%，实现归母净利润4.63亿元，同增22.7%，扣非归母净利润4.51亿元，同增20.2%，业绩符合预期。

兼香518逐步发力，口子系列稳健增长。

分产品来看，2021Q3公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入13.21亿元/3548万元/1735万元，分别同增22.9%/117.0%/2.9%。

具体来看，新品兼香518聚焦次高端价格带，享受徽酒消费升级红利，单独成立团购部门，推出后表现亮眼，经销商打款积极，报表端预计显著贡献收入增量，同时，我们预计口子6年及以上也保持稳健增长。

结构因素及费用抵减短期影响盈利能力。

公司Q3毛利率74.3%，同比下降2.4pcts，主要系部分赠酒费用抵减收入及短期产品结构变化因素，随着兼香518等高毛利率次高端价格带产品的占比提升，预计后续毛利率有望稳步上行。

Q3销售费用率12.3%，同比下降0.2pcts，管理费用率4.2%，同比下降0.9pct，经营效率有所提升。

综合来看，公司2021Q1-3公司净利率31.7%，同比下降0.4pct，Q3净利率33.4%，同比下降0.4pct。

改革初现成效，逐季改善有望持续兑现。

公司近两年来持续强化基础产能建设，随着东山二期的投产，有望实现产能6万吨，有效解决长期制约公司发展的基础问题。

公司今年以来渠道端更加精细化管理经销商，强化经销商考核，大量新招团购经销商，全面推进有效网点建设，旨在多层次全方面激发经销商的积极性。

产品端也是推出兼香518，聚焦以518、20年、10年等次高端价格带产品，单独设立办事处，配合经销商进行推广，兼香518打款和动销反馈积极，有望持续带动公司业绩改善。

盈利预测及投资建议：我们上调公司2021-2023年归母净利润16.51/21.91/27.60亿元，同比+29.4/32.7/26.0%，对应EPS分别为2.75/3.65/4.60元，对应2021-2023年市盈率分别为21/16/13倍。

看好公司中长期保持双位数稳健发展，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道改革进度低于预期。