华鑫证券-固收日报：央行发布一季度货币政策执行报告-200511

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　　重点关注
　　央行发布一季度货币政策执行报告。对经济形势的判断仍然较为严峻，货币政策的重心将更倾向于稳增长和保就业，可能以更大的政策力度来对冲疫情的影响和全球衰退的冲击，对货币政策前瞻的表述更为宽松，我们认为未来进一步降准、降息，进一步扩大再贷款、再贴现的规模，都有较大的可能性。
　　货币政策传导效率提升。实体经济融资价跌量增，货币政策传导更为通畅。3月份企业贷款利率为4.82%，较去年底下降0.3%，降幅超过同期1年期MLF和LPR利率降幅。从信贷投放量来看，每投放1元流动性带来的信贷增长是3.5元。对比美国，美联储降息150bp，美国四家主要银行一季度贷款利率仅下降17bp，1美元流动性投放仅带来0.3美元的贷款增长。说明我国的货币政策对实体经济的传导更为有效。
　　对经济形势的判断为依然严峻。“今年全球衰退已成定局”，国内经济展现出巨大的韧性，经济社会运行逐步趋于正常，复工产在接近或达到正常水平，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。但世界经济衰退风险加剧，国内经济面临挑战增多。我国防范疫情输入和国际经济风险的压力不断加大，复工复产和经济社会发展面临新的困难，结构性、体制性和周期性问题相互交织，经济发展面临的挑战前所未有。
　　货币政策前瞻表述更为宽松，首次提及M2和社融增速略高于GDP。央行表示将以“六保”促“六稳”，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕。提出保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配并略高，更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响，并且未提及“阀门”。
　　再贷款、再贴现逐批增量、扩大企业覆盖面。年初分别于1月31日、2月26日分别推出3000亿元转向再贷款以及5000亿元再贷款、再贴现额度，4月20日再次新增再贷款、再贴现额度1万亿元。从覆盖面来看，3000亿元仅覆盖用于疫情相关生产经营的重点企业，5000亿元支持的企业数量超过50万家，1万亿元支持的企业超过200万家，要求金融机构运用三批再贷款额度发放贷款的利率分别不超过2.85%、4.35%和5.5%。
　　深化利率市场化改革，未提及存款基准利率调整。促进贷款市场报价利率（LPR）推广运用，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，降低贷款实际利率。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　5月9日，现券收益率延续上行态势，在非银机构缺席的情况下，市场成交清淡。资金面方面，银行间资金面继续宽松，隔夜回购加权利率在1%下方进一步小幅下行。调休日国债期货休市。上周五国债期货收盘涨跌不一。
　　一级发行方面，周六，一级市场无发行。上周五，进出口行2年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.6097%、2.8415%，全场倍数分别为3.05、2.41，边际倍数分别为1.55、1.1。财政部91天、182天期贴现国债加权中标收益率分别为0.8674%、1.0489%，边际中标收益率分别为0.9569%、1.1801%，全场倍数分别为2.53、1.95，边际倍数分别为8.37、2.75。国开行1年、3年和5年期固息增发债中标收益率分别为1.2785%、1.8126%、2.2258%，全场倍数分别为4.31、3.72、3.99，边际倍数分别为2.08、2.14、5.66。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.37BP，5年期国债到期收益率上行1.06BP，10年期国债收益率上行1.93BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.37BP，5年期国开债到期收益率上行1.81BP，10年期国开债收益率上行2BP。
　　资金方面，周六货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌8.74BP，DR007下行34.38BP，DR014下跌33.4BP。
　　国债期货方面，周六，调休日国债期货休市。上周五国债期货收盘涨跌不一。10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约收涨0.03%，2年期主力合约上涨0.08%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行26只，金额312.0亿元，上周五，3只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，5月9日，各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.19BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.18BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.39BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.19BP，AA+下行0.81BP，AA下行0.81BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行2.32BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.03BP。
　　转债市场：
　　5月8日，可转债指数上涨104.56%，成交540亿元，较前一日有所上升。上涨164家，下跌53家。其中涨幅较大的有万顺转债（13.38%）、凯龙转债（10.83%）、盛路转债（8.91%），跌幅较大的有光华转债（-7.63%）、国轩转债（-2.66%）、天康转债（-2.14%）。
　　信用重大信息
　　苏州吴中国太发展，涉及债项：17吴国太，中诚信将公司主体评级上调至AA+，评级展望为稳定。
　　上海新长宁，涉及债项：16新长宁MTN001，上海新世纪将公司主体信用等级调升至AAA级，评级展望为稳定。
　　风险提示：国内货币政策宽松不及预期。