财通证券-骆驼股份-601311-铅酸龙头再拓混动锂电新途-200506

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　　铅酸蓄电池真的过时了么？
　　目前市场对铅酸蓄电池的前景普遍悲观，认为铅酸蓄电池将被锂电池彻底淘汰，然而作为汽车启动/启停电池，出于成本、低温性能、大电流输出、安全性等考虑，铅酸蓄电池仍将是主机厂的主流选择。骆驼股份铅酸蓄电池业务在国内配套市场占有率45%，在售后市场占有率25%。铅酸蓄电池市场规模与汽车保有量关系紧密，通过对标欧美、日本等先导国家，我们认为中国汽车保有量的天花板约为5.8-7.0亿，当前2.4亿，未来5年仍有望维持年化6%-8%的增速。近年来公司大力拓展海外市场，海外工厂不受国内铅酸蓄电池消费税影响，毛利率有望超过国内，将承接公司的海外出口业务，促进公司业绩增长。
　　油耗法规推动启停电池及48V轻混发展，打造新的增长点
　　受双积分政策的影响，车企纷纷采用自动启停、48V轻混来降低油耗。公司既有12VAGM、EFB铅酸启停电池，又有12V、48V轻混系统锂电池。目前国内新车自动启停系统的渗透率约为70%，后续有望成为燃油车标配。搭载48V轻混系统的德系高端车型已经上市，自主品牌也在快速跟进。启停电池及48V锂电池有望成为公司新的业绩增长点。
　　大力发展铅回收业务，降成本增利润
　　公司利用遍布全国的经销商门店网络可以方便的回收用户替换下来的废旧铅酸蓄电池。公司在2018年收购了金洋冶金，目前废旧铅酸蓄电池的处理能力提升至71万吨/年，2022年将增至100万吨/年。铅占到铅酸蓄电池成本的70%左右，打造铅酸蓄电池产业链闭环不仅能保护环境，更能有效的控制成本，提高毛利。
　　特斯拉蓄电池国产潜在供应商，公司估值有望提升
　　纯电动汽车除了需要动力锂电池外，还需要一块较小的启动电池。目前国产特斯拉配备的是进口的12V铅酸蓄电池，后续上海特斯拉欲提升毛利率必将考虑国产化降本，我们认为特斯拉启动电池有望实现国产替代。骆驼股份是国内最大的汽车启动电池供应商，是行业内的隐形冠军，有望成为国产特斯拉启动电池的供应商。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.90元、1.02元，对应PE分别为12.1倍、10.0倍、8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示:海外拓展不及预期，汽车行业景气度不及预期