东兴证券-有色金属行业：铜供给阶段性偏紧，黄金仍将维持强势-200511

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　　投资摘要：
　　周内工业金属整体呈现内强外弱的强势格局，黄金价格延续高位震荡。
　　数据方面，中国4月财新服务业PMI 44.4，前值43，较3月回升1.4个百分点，但仍处于收缩区间。美国4月ADP就业人数-2023.6万人，前值-14.9万人；5月2日当周初申请失业金人数316.9万人，前值384.6万人；4月失业率14.7%，前值4.4%；4月季调后非农就业人口-2050万人，前值-87万人；失业率上升至二战后最高水平的14.7%。欧元区4月制造业PMI终值33.4，前值33.6。周内关注中国4月CPI/PPI及社融，美国4月零售数据，英德一季度GDP数据，以及美联储主席鲍威尔就经济问题发表的讲话。
　　铜基本面仍呈阶段性强势。供应端的刚性由矿端向冶炼端传导秘鲁国家紧急状态将再次延长，当前秘鲁矿业活动只有正常水平的35-40%，虽然大型采矿公司准备逐步复产，但预计需要近一个月才能升至80%，导致周度铜TC已经降至54美元。而需求方面受益基建和电力投资加码使得线缆及铜杆企业开工率高企，铜全球显性库存已较年内高点下降21%至50万吨(周内国内铜去库2.7万吨)，中国保税库存亦连降7周至26.5万吨（-1.7万吨），预计5月铜基本面将延续强势，价格有望向45000元/吨回归。但随着Q2国网交货完成，铜的脉冲式消费或将告一段落，后期铜价走势将聚焦于海外需求恢复及企业库存情况。
　　供应减量+需求好转对锌价形成利好。秘鲁延长紧急状态同样影响到国内锌矿供应，目前进口矿流入不足，国内冶炼加工费下跌至5000元/吨附近，进口TC走低至150美金/干吨，使得部分冶炼厂选择下周起进入检修状态。需求方面，基建订单增多带动镀锌企业开工形成脉冲式刺激。但鉴于锌七地总库存在供需增速阶段失衡情况下延续周增1万吨以上至23.7万吨，，此外国内锌库存因地区价差及。预计Q2精炼锌出现小幅短缺，对价格形成支撑，考虑到外需订单的疲弱及下游买货意愿受限，预计锌价或在17000元附近承压。
　　实物持仓继续走高，非商业净多持仓下降：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加13.8吨至1081.65吨，ishares持仓增加5.2吨至428.32吨，白银SLV持仓上升197.8吨至12994.58吨。截止2020年5月5日当周，黄金非商业净多持仓减少12725张，白银非商业净多持仓减少2590张，均呈现多头减少空头增加的态势。
　　短期黄金高位盘整但年内仍有望破美元计价前高。当前的负利率、货币贬值、财政赤字以及实物黄金因采矿和运输呈现的阶段性短缺是提振黄金价格的主要因素。美联邦基金期货21年1月合约价格升破100，意味着市场预期美联储可能在明年1月被迫将利率联邦基金利率调整为负值；两年期美债收益率跌至有史以来最低点。Kitco的黄金调研显示本周市场机构看多黄金比例至55%，散户看多黄金比例至67%，建议继续关注黄金1670美元附近支撑及1750美元附近压制，预计年内金价破1930美元/盎司前高预期未变。
　　小金属方面：钴相关产品价格基本持平。海外需求恢复缓慢，中游冶炼企业备库意愿低；南非港口发货缓慢对价格形成支撑。碳酸锂价格受下游需求疲弱影响而继续下跌，氢氧化锂因大厂履行海外长单而较为坚挺。整体而言，尽管国内新能源车企4月销量环比上涨，欧洲车企也预期逐渐复产，但需求端真正恢复预计要到三季度，因此钴锂价格短期预计难有起色。稀土产品价格涨跌互现，下游整体需求较弱，短期或持续弱稳格局。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。