安信证券-商贸零售行业：4月国产化妆品表现出色，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线-200510

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　　化妆品线上4月继续放量，国产品牌表现出色，继续推化妆品龙头。根据淘数据全网销售额，1）护肤板块4月延续恢复态势，销量和GMV分别同增18%和42%；彩妆板块复苏迹象明显4月销量同比上升12%，环比3月实现正增长。根据天猫旗舰店：2）4月：化妆品线上继续放量，外资品牌出现分化态势。资生堂销量和GMV分别同比下降66%和69%；SKⅡ销量和GMV分别同比增长12%和增长120%，我们推测主要系海外疫情对供应链冲击、打法调整等影响；3）4月：国产品牌龙头持续高增。丸美销量和GMV分别同比增长145%和149%，珀莱雅销量和GMV分别同比增长31%和42%；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长130%和214%，夸迪销量和GMV分别同比增长12414%和21992%；上海家化旗下佰草集品牌销量和GMV分别同比增长14%和10%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长744%和1454%。4）1-4月：疫情催化线上需求增长，板块整体向好。资生堂品牌销量和GMV分别同比增长104%和96%，雅诗兰黛品牌销量和GMV同比增长19%和31%。国产方面，丸美品牌销量和GMV分别同比增长66%和53%，珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比增长37%和36%，润百颜销量和GMV分别同比增长276%和367%，夸迪销量和GMV分别同比增长1693%和3223%。
　　华熙生物作为全球玻尿酸原料龙头企业，以透明质酸为主线延伸上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，Q1内需外销基本稳定，疫情主要影响原料产品销售结构；②医美大众化及行业规范化驱动正规市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势提升市场份额。虽然Q1受疫情冲击，但根据公司调研，3月末复工以来恢复及出货情况好于公司预期，随国内疫情拐点有望迎来反弹；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长。随国内疫情逐步得控，物流效率提升，新品牌放量显著，根据淘数据，1-4月润百颜销量和GMV分别同比增长276%和367%，夸迪销量和GMV分别同比增长1693%和3223%。
　　家家悦：根植基石，稳拓四方。烟威高市占率龙头，其现有规模及效率是其强大供应链能力的结晶，并反哺构筑供应链能力之护城河；供应链能力及门店业态相辅相成，契合国内生鲜产业链终端变革趋势；当前省内外布局深入，且以老带新加速迭代：1）于省内，青岛、济南等地渐过培育期，物流供应链建设推进，且青岛维客已扭亏为盈，其余收购整合亏损可控，印证整合能力；2）于省外，先后收购河北福悦祥、淮北乐新商贸，并欲辐射周边，并布局江苏连云港、内蒙古等地，开启新征程，仅山东内近2000亿规模空间，而河北、淮北相对缓和的竞争格局、密集的人口结构、辽阔的辐射区域则为公司版图拓张增加可能。当前上调全年盈利预测至收入25%+/利润20%，且后续具备15%中枢增速多年复合增长，上调目标价至40元/股，继续推荐。
　　华致酒行：公司本质为B端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不变。1）公司主营高端白酒，且具备定制酒能力。由于酒企短期难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算，烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能；三则充分绑定加盟商利益，恰逢其时扩张受益。2）在展店及单店营收双重推动下，公司处快速扩张期，2020Q1，在疫情影响下，公司业绩相对稳健，实现扣非业绩近30%增长，定制酒品及线上、电商增速显著，当前白酒需求、渠道动销逐步恢复，公司全年计划不变，当前股价对应2020/2021年约25x/20xPE，继续推荐。
　　投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等；2）线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但下半年有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。