天风证券-公用事业行业：多地电力需求快速回暖，看好二季度火电业绩弹性-200510

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　　电力需求恢复速度超预期，多地用电最高负荷同比高增超20%
　　截至7日17时，广东、广西和海南三地最高负荷分别达到1.07亿千瓦、2333万千瓦、504万千瓦，均比去年同期增长20%以上。广州、深圳、东莞和佛山也录得今年以来最高电力负荷，均超过1000万千瓦。从疫情震中湖北省数据来看，5月7日规模以上工业企业复工电力指数达到93，相较4月1日提高14点；用电数据方面，继5月4日实现日用电量同比7%的正增长及最大用电负荷9%的正增长后，5月6日及7日连续两天实现日用电量及最大用电负荷的正增长，且增速明显上扬。从电厂日均煤炭消耗数据来看，5月5日日均煤耗已超过2019年同期，且增幅持续走高，5月9日，六大发电集团日均煤耗63.24吨，同比增加7.44吨，增幅达13.3%。日均煤耗的快速走高进一步印证了电力需求的快节奏复苏。
　　煤价加速下挫，5月长协价环比下滑幅度扩大8个百分点
　　从神华公布的5月长协价来看，年度长协及月度长协均维持下滑态势，且下滑幅度进一步增大。以5500大卡煤种为例：年度长协价4月环比下行3元/吨，下行幅度0.5%；5月环比下行14元/吨，下行幅度扩大至2.6%。月度长协价4月环比下行26元/吨，下行幅度4.6%；5月环比下行66元/吨，下行幅度扩大至12.3%。现货煤价格层面，以秦皇岛Q5500现货价为例，截至5月8日，Q5500现货平仓价相对3月27日下滑13.2%。按月度下滑幅度拆分，3月下行幅度为4.9%，4月下行幅度扩大至10.1%。进口煤层面，以广州港进口动力煤Q5500为例，截至5月8日，到岸价为373元/吨，相较4月3日下滑123元/吨，下滑幅度达33%；同比增速来看，4月24日同比降幅达-23%，相比较4月23日扩大11.4个百分点。进口煤价走低一方面直接带来火电成本优化，另一方面价格优势产生的替代效应，对国内煤价产生压制作用，间接优化整体火电行业成本。
　　投资建议：看好二季度火电业绩弹性
　　发电量层面，火电上网优先级低，一方面致使火电在需求下滑时波动大，另一方面也使其在需求回暖时弹性足。我们结合多项高频数据，判断二季度疫情对电力需求的压制力度已十分微弱，用电需求有望实现超预期复苏。煤价层面，下挫趋势明晰，下滑幅度扩大，且在二季度动力煤淡季背景下，煤价或将维持低位运行，助力火电成本端同比大幅改善。在业绩向好基础上，估值拔升概率也在走高。火电估值修复的逻辑有两方面：一方面在于煤价下跌或超预期，电价无需悲观，业绩弹性可期；另一方面在于公司维护市值诉求增强，分红派息政策或将更友好。在发电量及煤价或将带来的业绩大幅边际改善下，火电估值提升逻辑更为清晰。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H）、【华能国际】（A+H），以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】、【京能电力】及【皖能电力】等。
　　风险提示：疫情防控不及预期，复工复产进度不及预期，煤价下行不及预期