国信证券-金发科技-600143-2019&2020Q1财报深度解析：改性塑料和新材料发展良好，PDH阶段性亏损影响Q1业绩-200511

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　　事件：公司2019年实现营收293亿元（同比+15.68%），归母净利润12.45亿元（同比+99.43%），扣非净利润10.19亿元（同比208.05%），公司实现上市以来净利润首次突破10亿元，创下历史新高。2020Q1实现营收55.36亿元（同比-6.15%，环比-37.87%），归母净利润1.42亿元（同比-36.91%，环比-52.67%）。
　　改性塑料和新材料业务板块发展势头良好
　　公司2019年改性塑料单吨毛利润达到2537元，预计Q1仍保持稳定提升的状态。可降解塑料去年销售4.75万吨，2020Q1销售1.56万吨，创单季度历史新高；LCP等特种工程塑料单吨毛利13043元，成为盈利性最强的产品，2020Q1销量1830吨（同比+52%），市场需求旺盛。
　　受疫情和国际油价影响，PDH阶段性亏损拖累Q1业绩
　　疫情影响汽车和家电行业复产进度推迟，导致公司客户Q1需求下滑，对改性塑料销量影响较大（同比-22%）。PDH项目2019年管理水平提升，盈利3.15亿元创投产后新高。2020Q1国际油价短期大幅下跌，公司原材料端减值严重，导致PDH项目阶段性亏损影响公司业绩。
　　限塑令促进环保塑料发展，新材料布局稳步推进
　　2020年1月19日，国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划，预计国内降解材料将迎来需求爆发式增长。公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用，预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金，公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能，是公司长期成长的重要保障。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　2020Q1受疫情和油价影响，PDH项目阶段性亏损，但公司传统业务发展势头良好。我们对公司全年业绩持乐观态度，预计2020-22年归母净利润15.2/17.9/21.5亿元，同比增速22/18/20%，摊薄EPS=0.59/0.70/0.84元，对应PE=18.9/16.1/13.4，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动；疫情影响超预期；新项目建设不达预期。