中泰证券-煤炭行业定期报告：动力煤价如期企稳，看好高分红、低估值标的-200510

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　　核心观点：上周，煤炭板块上涨0.4%，沪深300指数上涨1.3%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：近期港口、下游电厂库存下降，电厂日耗已恢复至去年同期水平，动力煤价如期企稳。目前马上要进入到迎峰度夏前的补库窗口，后续预计动力煤价格在补库的需求下存在企稳回升的动力。炼焦煤：本周下游钢焦开工率均大幅提升，下游需求旺盛，但由于产地煤矿供给依然较为充足，焦煤保持平稳运行。当前下游焦企在焦炭价格提涨后利润有所修复，压价情绪不浓，预计炼焦煤短期价格将继续平稳运行。焦炭：近期钢材需求表现良好、钢材社会库存持续下降，钢厂开工率提升明显。供给端焦化厂开工率虽也有提升，但幅度不及需求侧，焦化厂及钢厂焦炭库存开始下行，短期焦炭价格预计稳中偏强运行。投资策略：动力煤价如期企稳，看好高分红、低估值标的。随着下游电厂日耗提升，本周秦港5500K价格企稳在464元/吨，符合我们前期强调的煤炭供需最弱阶段过去、目前价位有较强支撑的判断。从中期维度看，煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。我们判断目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部，国家统计局公布的4月PMI为50.8，连续三个月处于扩张区间，显示经济在受疫情影响后正在逐步恢复；与此同时政策宽松不断加大马力，后续降准、降息等宽松政策仍将会持续，财政政策有望发力，老基建与新基建两手抓。在政策宽松大背景下，未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等
　　行业要闻回顾：（1）2020年一季度协会直报大型煤炭企业原煤产量同比下降1.0%；（2）中国2020年4月进口煤炭同比增长22.33%；（3）2019年山东省化解过剩产能875万吨；（4）2020年1-3月全国铁路煤炭发运量同比下降6%。
　　动力煤：秦港&电厂库存下降、港口煤价企稳。（1）截至04月29日，环渤海动力煤指数收于530.00元/吨，周环比持平。截至05月08日，5500大卡山西优混价格464.00元/吨，周环比持平。（2）截至05月07日，纽卡斯尔动力煤价格为51.71美元/吨，周环比上涨1.87%。截至05月08日，国内-进口煤价差为97.50元/吨，周环比上升35.61%。（3）截至05月08日，秦皇岛港煤炭铁路调入量40.50万吨，环比下降1.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量45.00万吨，环比下降18.2万吨。（4）截至05月08日，六大电厂日耗煤63.32万吨/天，较上周上升10.13万吨/天。（5）截至05月07日，秦皇岛港库存473.50万吨，周环比下降128.50万吨；截至05月08日，六大电厂库存总量为1555.27吨，较上周下降21.84万吨。
　　焦煤：港口&钢厂库存环比下降、焦煤价格平稳。（1）截至05月08日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1500元/吨，周环比持平。（2）截至05月06日，峰景矿硬焦煤价格118.00美元/吨,周环比上升0.64%；低挥发喷吹煤价格74.50美元/吨，周环比持平。（3）截止05月08日，京唐港库存320万吨，周环比下降8万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存660.25万吨，周环比上升7.59万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存749.56万吨，周环比下降0.29万吨。
　　焦炭：供需两旺&库存下降、焦炭价格环比上涨（1）截至05月08日，唐山地区二级冶金焦价格为1700元/吨，周环比上涨50元/吨。（2）截至05月08日，吨焦毛利为29元/吨，周环比上涨44元/吨。（3）截至05月08日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率79.83%，周环比上升1.35pct。（4）截至05月8日，全国高炉开工率69.06%，周环比上升0.41%。（5）截至05月08日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存471.44万吨，周环比下降10.26万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存58.13万吨，周环比下降3.1万吨。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。