中泰证券-中国太保-601601-太保GDR发行进展公告点评：交易层面股价可能承压，核心是发行价格-200508

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　　事件：5月7日晚间太保发布公告，银保监会原则同意公司发行GDR并在伦敦证券交易所上市。
　　进度：发行窗口至2020年11月初，还需等待证监会批复
　　太保于2019年11月8日召开临时股东大会，决议通过发行GDR并在伦交所上市的议案，有效期为股东大会审议通过之日起的12个月，因此太保须在今年11月7日之前发行成功，否则就需要再经过董事会和股东大会决议等程序；发行GDR涉及境外资金募集，前期太保已经获得外汇管理局的批复，本次是银保监会给予发行路条，后续还需要证监会批复，考虑到GDR是证监会主力推动的，预计公司获得证监批准会相对顺利；当前太保已经在伦敦，纽约和香港等境外地区展开询价和路演；按照当前的进度和公告，太保可能于2季度或者3季度发行GDR
　　疫情过后公司通过产品迭代和队伍竞赛拉动NBV增长
　　随着疫情的逐步缓解，公司当下聚焦将2-3月线上增员的新人和获取的准客户进行产能和保费的转化。
　　产品迭代加速。公司4月将主力重疾险金福人生由单次重疾升级为多次重疾赔付，并推出购买金福和金福多倍保的客户（期交5000元以上），可获按年交保费1:2比例追加传世赢家和传世管家年金万能险的资格的方案，强化资产安全港定位；5月公司对超能宝3.0进行升级，推出长险获客，绩优提产能和促进金福销售的A，B，C种细分产品；
　　队伍竞赛激活代理人活力。公司当下聚焦核心人力，顶尖绩优和新生代三支关键队伍的打造，5月通过主管健康率，全员健康率和Nbv进度等指标组织队伍竞赛从而拉动业务；
　　发行GDR对价值摊薄很有限，但交易层面可能承压，核心是发行价格
　　按照GDR顶额的6.29亿发行规模，并以2020年5月7日A股收盘价格90%进行测算，2020年太保集团的每股内含价值只微幅下降2.93%至48.4元；
　　交易层面的关键点在于GDR发行价格和锁定期限：GDR文件中原则上要求发行价格不低于发行前20个交易日A股股价平均值的90%，但第一只GDR华泰证券受AH差价过大影响定价突破至7折，由于在伦交所转换GDR至A股的成本在8%左右（考虑融资成本，转换成本等），因此若GDR定价在A股的9折，套利空间会比较有限，否则交易层面上会有发行120天后锁定期解除套利产生的压力，可参考华泰证券案例；
　　太保当前在寻求海外的战略投资者和长期持有者购买GDR；
　　投资建议：受当前A股和港股差价25%的影响（以5月8日A股收盘价29.69元，港股收盘价24.5港币，以及5月8日CFETS港币对人民币0.913的汇率计算），GDR定价面临一定的不确定性，可能在交易层面对股价可能有一定的压力,代理人队伍的回暖仍需要时间。我们预计集团全年evps增长10.8%至48.41元，当前股价对应pev为0.61倍，继续给予买入评级。
　　风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期，GDR定价较A股折价过多