万联证券-轻工纺服行业2019年年报&2020年一季报综述：20Q1受疫情影响较大，关注Q2边际修复-200508

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　　行业核心观点：
　　轻工制造：2019年行业增速放缓，但家具、文娱用品板块表现不俗。必选方面，尽管疫情使得复工开学的时间较以往更晚，但文具的刚性需求只是迟到而未消失，建议关注确定性较强的优质文具龙头企业。另外，生活用纸的需求依然强劲，原材料纸浆的价格低位震荡，建议关注业绩确定性强+成本下滑的优质生活用纸龙头公司。可选方面，受益于消费升级与精装房大趋势，定制家具的需求有望进一步释放，建议关注行业洗牌下的定制家具龙头公司。
　　纺织服装：2019年龙头公司业绩优于板块，20年Q1行业受疫情冲击严重。短期来看，随着国内疫情的平复，五一黄金周及消费券对纺织服装消费有一定的提振作用，各大商圈人流量增加，人们外出活动增多，预计Q2纺织服装消费将迎来边际改善。中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼，未来随着人们外出活动次数的增加和锻炼身体习惯的养成，体育服饰的需求有望迎来强反弹。建议关注受疫情影响而超跌的优质体育服饰龙头企业。
　　投资要点：
　　轻工、纺服行业整体表现综述：（1）行情：年初至5月7日，轻工制造行业下跌6.23%，排名第19，跑输上证综指0.38个pct；纺织服装行业下跌8.80%，排名第20，跑输上证综指2.95个pct，两个行业表现均较为平平。（2）业绩：2019年，申万轻工制造板块营业总收入（合计，下同）为4958.66亿元，同比增长2.40%，排名第21；归母净利润为220.71亿元，同比增长8.29%，排名第12。申万纺织服装板块合计营业总收入为3439.03亿元，同比增长1.92%，排名第23；合计归母净利润为98.22亿元，同比减少22.01%，排名第22。2020年Q1，行业受疫情冲击较大，申万轻工制造板块合计营业总收入为971.48亿元，同比减少15.80%，排名第21；合计归母净利润为38.65亿元，同比减少35.48%，排名第12。申万纺织服装板块合计营业总收入为603.29亿元，同比减少27.02%，排名第26；合计归母净利润为10.74亿元，同比减少80.69%，排名第22。
　　轻工制造：（1）总体：19年行业收入增速放缓，家具、文娱用品板块表现不俗。2019年，板块营业总收入合计为4958.66亿元，同比增长2.40%；归母净利润合计为220.71亿元，同比增长8.29%。2020Q1，板块营业总收入合计为971.48亿元，同比减少15.80%；归母净利润合计为38.65亿元，同比减少35.48%，主要是受到疫情冲击所致。（2）板块情况：19年家具板块归母净利增近五成，20Q1普遍受影响。2019年营收同比增速最高的子板块为文娱用品（+27.52%），珠宝首饰的表现最差；归母净利润同比增速最高的是家居板块，其他轻工制造表现最差，跌幅达到近五成。2020年Q1，轻工制造下的三级子行业营收同比增速全线下滑，其中，家居和其他家用轻工板块跌幅最明显。受疫情影响，家具、其他轻工制造板块归母净利润跌幅最大，而文娱用品板块则录得92.34%的增速，主要是受姚记科技权益工具投资确认和计量的核算方式变化导致公司增加投资收益约人民币5.10亿元影响。
　　纺织服装：（1）总体：行业近年存货一路攀升，20Q1受疫情冲击净利跌八成：2019年，申万纺织服装板块合计营业总收入为3439.03亿元，同比增长1.92%；合计归母净利润为98.22亿元，同比减少22.01%。2020Q1，申万纺织服装板块合计营业总收入为971.48亿元，同比减少15.80%；合计归母净利润为10.74亿元，同比大幅减少80.69%，主要是受到疫情冲击所致。（2）板块情况：辅料和印染表现最佳，女装与休闲服装表现低迷。申万纺织服装三级子行业中，2019年营收同比增速前三的子板块分别为男装（+14.35%）、家纺（+13.35%）、丝绸（+6.81%），后三的子板块分别为休闲服装（-9.86%）、印染（-9.69%）、女装（-8.38%）；2020年Q1，申万纺织服装三级子行业营收增速全线下跌，其中，跌幅位居前三的子板块分别为休闲服装（-41.47%）、女装（-39.30%）、男装（-35.17%）。归母净利润方面，2019年，辅料板块归母净利润大幅增长405.16%，女装以-308.64%的跌幅位居倒数第一。2020年Q1,仅其他纺织板块同比出现增长（+321.36%），主要是由于欣龙控股、延江股份等公司生产的医疗用无纺布、口罩等在2020年Q1新冠疫情爆发期间销量大增导致收入利润大增，其他子行业的归母净利润同比均全线下跌。
　　风险因素：1、疫情回流与复燃风险；2、原材料价格波动风险；3、存货上升与跌价风险；4、现金流紧张风险。