安信证券-通信行业板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来-200506

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　　■板块整体业绩平稳，板块内部分化。2019年全年，通信板块整体实现营业收入12417.14亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润合计418.0亿元，同比上涨14.0%。2020年一季度，通信板块整体实现营业收入2617.36亿元，同比下降3.03%，板块实现归母净利润68.09亿元，同比下降40.55%。Q1板块整体业绩下滑，主要因为2~3月在全国疫情防控措施下，通信企业开工延迟，下游交付受到限制，而产线摊销、折旧及费用支出则相对刚性，导致板块整体收入和毛利率有所下滑。但是，2020年5G及车联网、工业互联网等“新基建”资本开支总量增加，预计Q2全国全面复工复产后，通信板块特别是5G上游产业链，将迎来交付高峰，业绩有望迅速复苏。
　　■业绩分布：通信板块的业绩分布越来越呈现“哑铃”形。2019年全年，全板块营业收入增速超过100%的有6家，增速为50%~100%的公司有10家，增速为30%~50%的公司有19家，增速为0%~30%的公司有86家。在业绩下降的公司中，同比下降-30%~0%的公司有51家，同比下降超过30%的公司有10家。一方面是因为2019年作为5G商用元年，运营商资本开支处于底部反弹的状态，大部分上游公司处于业绩低谷。另一方面，由于5G技术要求高于4G，市场格局也与4G有较大差异，导致5G受益范围首先集中于少数头部优质公司。进入到2020年一季度，受到新冠疫情的影响，通信板块公司业绩分化更加明显，板块大量中小尾部企业受疫情影响较大，但头部公司反而继续快速成长。
　　■2019运营商5G无线侧资本开支拉开帷幕，5G射频、光器件等公司占据业绩增速榜前列。我们发现光器件、5G射频、车联网&ETC和主设备商占据着2019全年业绩增长排行榜的前列。其中，5G滤波器、射频PCB、环形器&隔离器和5G光模块厂家大部分均属于主设备商华为、中兴的上游核心供应商。同时，受惠于4G扩容、海外抢单因素以及5G订单外溢效应，部分4G传统射频&天线厂商、PCB产业链的中小公司也获得较佳的表现。此外，光线光缆、专网和北斗导航等细分板块仍然处于业绩低谷。进入2020年，与国内2月互联网流量暴增，BATJ紧急扩容的现象类似，全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗渗透加速，进一步推升全球数据中心CAPEX上升，带动云计算基建上游产业的发展，光模块、设备温控等行业在2020Q1增长明显。
　　■估值分析：目前估值为41倍，与电子板块整体估值接近。参照3G~4G的历史，通信板块PE（TTM）在2015年Q4达到顶峰（135倍），其后持续下降（主要由于2015年牛市后整体调整）。2018年一季度后，由于受到中兴事件、中美贸易摩擦等多重因素影响，通信板块估值连续回落，市场一度对中国5G过度悲观。2019年一季度以来，通信板块由于5G发牌预期及“华为受美国制裁事件”带动，板块估值有所提升，在TMT行业中仅次于计算机板块。进入2020年，虽然一季度中国制造业受到疫情冲击，但通信板块成长性仍然受到市场认可。截止4月末，通信板块（申万）PE（TTM）为41倍，与电子板块整体估值接近，低于计算机行业。
　　■投资建议：2020年以来，国家层面多次强调要加强5G、工业互联网等战略性、网络型基础设施建设。2019年以来，我们多次在板块受外部冲击大幅调整的背景下，重申5G产业大趋势不会变，坚定看好主设备、IDC、车联网等网络“新基建”。5G作为未来10年科技新基建的主线，我们持续坚定推荐：主设备商【中兴通讯】【星网锐捷】，光模块【新易盛/华工科技/中际旭创】，PCB及覆铜板【沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材】，国产滤波器【世嘉科技】，桌面云【星网锐捷】，EMS【光弘科技】，国产环形器【天和防务】，国产FPGA【紫光国微】，车联网【万集科技】，工业互联网【能科股份】。重点关注：EMS【深科技】、云计算温控【英维克】【佳力图】。
　　■风险提示：5G商用进展不及预期；市场估值波动影响。