兴业证券-非银行业周报：新版重疾表征求意见稿落地，改革为券商提供估值支撑-200510

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　　保险行业：
　　本周保险III（申万）下跌1.96%，跑输沪深300指数3.3个百分点，个股上中国人保上涨1.57%，表现好于其他上市险企。中国太保本周跌幅较大，主要是由于周四晚上公告了银保监会同意公司发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市，重新引起了市场对于GDR定价不确定性的担忧，我们认为与去年相比，目前公司的估值（0.59倍PEV）已对此反应的相对充分，对于估值的压制也会有明显的减弱。
　　本周银保监会发布新版重疾表征求意见稿，结合此前重疾定义的修订，给予了保险重疾险产品价格下降空间，同时短期内对老产品的销量有正面作用。新版重疾表征求意见稿主要新增了粤港澳大湾区的重疾表，以及更新了基于此前重疾定义修改后的发生率数据。由于重疾定义修改将TNM为I期或更轻分期的甲状腺癌等部分疾病从重疾移动至轻症，本次新版重疾表中20-45岁的重疾发生率降幅较多，给予了未来重疾险产品利润率的提升和更大的降价空间。我们预计新版重疾表的正式稿将在下半年落地，在落地前的短期窗口内给了保险公司宣传和销售卖点，有利于新单保费的回升。
　　关注二季度负债端改善带来的估值修复以及板块的长期配置价值。一季度上市险企负债端受疫情影响有所承压，结合长端利率的下行，估值回落至历史底部，目前对应2020年PEV在0.59-0.96倍之间，已充分反应了不利因素。4月后由于疫情导致的需求滞后、代理人逐渐全面复工以及上市险企对应的销售策略，寿险负债端已有明显改善，有望继续成为保险行业短期内估值修复的催化剂，且低估值下长期配置价值也更为显著。个股上，我们推荐估值低且近期负债端有明显改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
　　券商行业：
　　节后交投活跃度及市场风险偏好有所回升，券商板块略微跑赢大盘。本周证券Ⅲ(申万)上涨1.68%，对应上证综指上涨1.23%，大盘回升带动券商板块上涨。
　　预计券商4月自营权益端同比表现较佳，或将拉动整体业绩。2020Q1自营业务收入占比为30%，同比下降20pct，其波动对行业盈利影响明显。下周券商将陆续披露4月财务简报，从4月市场情况来看，两市股票成交额同比下滑22%，日均两融余额同比增长9.36%；IPO、增发景气度提升但可转债、可交债发行规模减少，导致再融资发行规模下滑36%，债承规模同比增长7%；但沪深300、创业板分别+6.14%、+10.55%，而19年4月则分别+1.06%、-4.12%。
　　创业板注册制改革拉开帷幕，静待机制落地助力券商业务再扩容。4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；晚间，证监会就4部规章制度向市场公开征求意见，深交所就9项业务规则向社会公开征求意见，创业板改革大幕正式拉开。创业板注册制的推进，券商投行市场迎来进一步扩容，股票交易、融券机制优化也将利好经纪及两融业务。
　　资本市场改革为板块估值提供支撑，建议投资者考虑左侧布局。截止5月8日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为1.44倍。资本市场改革持续推进，业务扩容为券商估值提供有力支撑。2020Q1机构配置比例已低于2018Q3水平，仅0.68%，机构减持压力较小。当前行业估值处于历史较低水平，建议投资者考虑左侧布局。个股方面，我们依旧推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化