兴业证券-农林牧渔行业：龙头出栏加速，后周期景气度渐升-200510

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　　投资要点
　　农业板块跑赢大盘。1）本期沪深300指数上涨1.3%，农业板上涨1.62%，在28个子行业中排名第17位；2）本周猪价跌幅较前期略扩大，禽价止跌转涨，养猪板块所有标的超额收益均为负，养鸡板块除圣农发展、华英农业外，其余标的超额收益为正；后周期情绪渐好，饲料板块仅金新农下跌，其余标的超额收益为正；动保板块业绩回暖，除海利生物下跌外，其余标的均获得正超额收益；海外粮食主产国疫情扩散担忧再起，种植链仅*ST南糖下跌，其余标的上涨，种子板块大涨且所有标的超额收益为正。
　　猪价下跌；毛鸡、鸡苗上涨。1）5月8日，全国生猪均价30.66元/kg，环比上周下跌4.07%。疫情影响下市场对高价猪肉接受度有限，低价禽肉、进口冻肉替代性较强，而目前生猪出栏均重仍较高，尤其北方大猪有待消化，产区屠宰企业开机率持续在20%以下，猪价跌幅略扩大，北方猪价跌破30元/kg。2）5月8日，毛鸡3.90元/斤，环比上周上涨2.63%；鸡苗2.9元/羽，环比上涨38.10%。受节日消费及学校开学影响，集中采购继续恢复，鸡肉冻品走货转好，屠宰场库存压力减小，毛鸡价格小幅震荡；受毛鸡价格上涨影响，养殖户补栏积极性提升，苗价止跌回升，但当前鸡苗供应充足，苗价仍在同期低位。
　　本周重要公告：1）正邦科技：公司公开发行可转债申请获证监会审核通过；4月销售生猪48.7万头，环比+20.0%，同比-15.4%；销售收入21.2亿元，环比+19.3%，同比+127.3%；2）唐人神：公司与雅安市名山区政府签署《年出栏100万头生猪绿色养殖项目投资协议书；3）牧原股份4月公司销售生猪124.7万头，销售收入39.9亿元，均价29.1元/公斤，环比-7.3%；4）天邦股份：4月销售商品猪17.5万头，销售收入6.2亿元，环比分别为-22.6%、-15.0%；5）温氏股份：4月销售肉鸡7753.7万只，收入19.5亿元，环比分别为-0.3%、3.0%，同比分别为14.4%、18.4%；销售生猪124.7万头，销售收入39.90亿元，销售均价29.10元/公斤，比2020年3月份下降7.27%；公司监事何维光减持期满，其未减持公司股份，持有公司股份占比1.1%；6）新希望：4月销售生猪31.0万头，环比+15%，同比+39%，收入11.6亿元，环比+12%，同比+189%；7）普莱柯：收到政府补助1079.9万元；8）民和股份：4月销售鸡苗2776.7万只，同比+13.6%，环比-2.1%，销售收入1.2亿元，同比-46.6%，环比-23.6%；9）傲农生物：4月生猪销售量8.7万头，环比+10.4%，同比+57.8%；10）金新农：4月生猪销量2.0万头，销售收入6205.6万元，环比分别为-23.0%、8.9%，同比分别为-61.3%、-22.7%。
　　近期会议：天康生物、中粮糖业、中粮科技、道道全、中宠股份、金新农、雪榕生物、北大荒、动物疫苗专家、水产料专家电话会。
　　投资建议：（1）牧原股份：4月出栏加速，持续大量盈利。今年公司月度出栏量持续上行，4月出栏生猪124.7万头，同比+18.5%，环比+6.7%。我们估计肥猪出栏81.5万头，均价29.1元/kg，头均盈利1898元，肥猪盈利15.5亿元。仔猪出栏约43.2万头，头均盈利1725元，仔猪盈利7.5亿元。4月单月养殖板块盈利约23亿元，继续释放大量盈利。进入淡季猪价持续阴跌，养殖板块情绪受影响，预计三季度旺季猪价重启涨势。受制于产能恢复时间限制，全年猪价仍将在历史高位，非瘟常态下具备防疫、成本管理核心优势的龙头与普通企业差距将进一步加大，行业集中度将快速提升，建议持续关注牧原股份。
　　（2）养猪量增价高，禽存栏高企，后周期饲料、疫苗板块景气度渐升。全国生猪产能自2019年10月以来持续缓慢回升，3月全国能繁母猪存栏环比增2.8%，已连续6个月增长。年初以来猪价高位横盘震荡，养殖场户补栏积极，全国二元母猪均价较年初上涨18%，仔猪涨幅达31%。在畜禽产能增长的背景下，后周期饲料、疫苗板块景气度渐暖，业绩存改善预期。建议关注兼有养殖及后周期业务的天康生物、禾丰牧业；疫苗板块首推普莱柯，关注生物股份、中牧股份。
　　（3）预计4月农产品整体同比涨幅继续下降。4月进入畜肉类消费淡季，生猪价格持续弱势下跌，猪肉平均批发价44.7元/kg，同比上涨120.3%，涨幅较上月回落25.5pct；牛羊肉价格同比上涨18.6%、12.7%，涨幅与上月持平。禽、蛋存栏量高位，4月随着复产复工加快，餐饮、团膳需求转好，白条鸡同比上涨7.3%，涨幅较上月扩大3.9pct，蛋价因基数抬升同比-9.3%。应季水果蔬菜上市供应充足，4月鲜菜、鲜果同比-2.0%、-7.5%。我们预计4月农产品价格整体同比涨幅将继续下降，猪价对CPI冲击最大的时候已经过去。
　　（4）新榨季国内糖料种植面积预估小幅增加。国内方面，据广西糖网预估，20/21榨季主产区糖料种植面积或同比增加2%-3%，其中广西、云南略增1%-2%，湛江同比减7%，内蒙同比增15%，新疆同比持平。国外方面，国际机构预计4月下半月巴西中南部甘蔗压榨量同比增7%，糖产量同比增70%，甘蔗制糖比或为43.8%，高于去年同期的31%；据泰国政府，若干旱情况持续，20/21榨季泰国甘蔗产量将较此前预估的1.3亿吨减半，同比变动不大。近期巴西、印度疫情加重，或打击乙醇需求及糖厂运营，同样对食糖需求造成影响，本周美糖仍在10美分左右震荡，郑糖反弹至5100左右，广西现货报价5400-5600元/吨，同比上调20-70元/吨。糖市看跌情绪仍在，后续关注国内消费恢复及油价变动情况。
　　风险提示：动物疫病、政策变化、大宗商品价格波动、畜禽价格波动大。