安信证券-崇达技术-002815-业务结构持续优化，投资扩产稳步进行-200511

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　　■事件：2020年4月30日，公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入37.27亿元，同比上升1.95%；归属于上市公司股东净利润5.26亿元，同比下降6.16%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降7.17%。2020年Q1公司实现总收9.32亿元，同比上升2.94%；归属于上市公司股东净利润1.26亿元，同比上升1.61%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降11.25%。
　　■市场结构持续优化，深入推进大客户战略。公司近几年来不断加大国内市场的开拓力度，2014-2019年期间，中国大陆销售占比由19.71%提升至27.57%，已成为公司最大的销售区域，这有利于公司对冲国际贸易摩擦的波动风险。2019年国内大客户的批量订单逐步释放，国内市场收入继续保持了较快增长，公司深入推动行业大客户销售策略，加强与世界500强及各行业领头企业的合作，根据公司公告，5G客户方面，公司合作的主要客户有中兴、烽火通信、普天、康普(CommScope)、高意(II-VI)、Calix、博通(Broadcom)、旭创科技等，又持续引入了英特尔(Intel)、三星电子(Samsung)、住友电工(SUMITOMOELECTRIC)、立讯精密等战略客户。
　　■顺应5G通讯趋势，研发投入大幅增加。2019年为中国5G建设和商用元年，公司关于5G的研发投入大幅增加，其中研发费用同比增长28.20%，公司成功实现了应用于超级计算机和5G基站的高密度高速多层板的大批量生产，同时公司也继续加大5G相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域。公司2020年4月在全景网互动平台表示，5G方面的订单增长较快。我们预计随着5G通讯网络的加速建设和后续应用产业的快速增长，公司有望享受5G红利。
　　■各工厂产销情况良好，投资扩产稳步推进。2019年，公司生产和销售PCB的面积分别为292.89万平方米、292.91万平米，产销率达到100.01%。深圳崇达在2019年下半年成功导入中兴，切入5G快车道，为未来业绩的保障打下坚实基础。江门崇达二厂是IPO募投项目，2019年销量受制于工业类HDI景气度的下滑，产能未能得到完全释放，为提升产能利用率，公司已加快导入消费类HDI产品以及其它高端PCB产品。大连崇达主要生产2-6层的多品种小批量PCB产品，产能利用率较高，根据公告，二期目前正在筹建中，预计未来将继续提升产能。根据公告，公司已经布局持有三德冠40%股权、普诺威40%股权，将产品扩展至FPC、IC载板等领域，实现了PCB全系列产品的覆盖。全产品线覆盖的一站式产品能够满足客户不同类型产品的需求，从而增强公司产品的竞争力。
　　■投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为46.28亿元、56.39亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为6.65亿元、8.63亿元，给予买入-A评级。
　　■风险提示：宏观经济及下游行业的周期性波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险