浙商证券-运达股份-300772-点评报告：业绩超市场预期；风电机组龙头市占率、净利率双提升-211028

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业绩超市场预期；前三季度营收同比增长26%，净利润同比增长288%2021年1-9月营收约88亿元，同比增长26%；净利润2.6亿元，同比增长288%；扣非净利润2.5亿元，同比增长448%；经营活动现金流净额同比增长360%；应收款项收入占比同比提升29pct，存货同比增长52%、合同负债同比增长33%。

2021年Q3收入38亿元，同比增长10%；净利润1.3亿元，同比增长248%。

Q3毛利率受会计准则调整影响下降，净利率环比和同比均大幅提升2021年前三季度毛利率14.5%，同比提升约1.7pct；净利率2.9%，同比提升约2.0pct，期间费用率11.2%，同比下降1.0pct。

2021年Q3毛利率6.8pct，同比下滑6pct，环比下滑16pct，单季度毛利率下滑是因为会计政策的调整，将运输费用和部分合同履约成本计入营业成本所致；期间费用率同比下滑约9pct，环比下滑14pct，基本匹配；净利率3.4%，同比提升了2.3pct，环比提升了0.6pct。

主要是公司订单和发货增加带来规模效应。

大兆瓦风电机组储备丰富，国内主机厂新增装机市场份额快速提升公司及前身在新能源领域深耕40多年，2021年上半年完成了基于3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW平台共10余款整机产品的设计开发；顺应机组大型化趋势，2021年上半年国内市占率排名第二，进入第一梯队。

2017-2020年，公司国内市占率从4%稳步提升至7%，排名第五，与头部差距明显缩小。

“双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年4月公司“海风系列”首台7MW机组正式下线；9月9MW海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计2022年可批量交付；2020年公司中标越南4个项目共计169MW。

2021年6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。

公司维持3.5%收入投入研发，奠定中长期增长基础。

受益于机组大型化和度电成本下降，十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中1200GW以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW的增量需求。

盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润为4.3/6.1/7.1亿元，同比增长148%/42%/16%，PE为40/28/24倍。

考虑到公司在大兆瓦机型上的研发和储备充足，加之双海战略顺利推进，预计公司市场份额将进一步提升。

维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动；2）风电政策推进不及预期。