开源证券-光威复材-300699-公司首次覆盖报告：2019&2020Q1业绩表现良好，持续看好碳纤维龙头军民业务齐头并进-200511

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　　军品订单稳定增长，碳梁业务助力业绩新增长，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司作为国内碳纤维领域龙头企业，受益于军用装备的升级换代，传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长。随着包头项目建成投产，与VESTAS合作进一步深入，风电碳梁业务有望继续保持高速增长。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润6.53/ 8.27/10.56亿元，分别同比增长25.2%/26.7%/27.6%；EPS分别为1.26/1.6/2.04元；当前股价对应PE分别为44.2/34.9/27.4倍。参考可比上市公司，公司2020-2022年动态PE估值处于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司作为国内碳纤维行业龙头及军品订单持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　深入军品领域，公司碳纤维有望持续高增长
　　2020年量产产品合同金额为9.98亿元（含增值税金额），较2019年度履行的合同金额，同比增长24%左右。随着航空航天和军用碳纤维需求量不断增加，公司产品在国内军用市场占有率超过70%，T300级碳纤维已稳定供货十余年，公司作为国内唯一供应商的T800级产品也已小批量验证应用。近年来公司碳纤维及织物工艺水平不断升级，小丝束T300良品率达95%以上，未来有望持续受益于军品订单增长，碳纤维及织物营收/净利润保持稳定增长态势。
　　公司民品业务与VESTAS深度合作，风电碳梁将持续带动业绩增长
　　公司碳梁产品约占VESTAS采购额的20%，2019年碳梁生产线达50条，为增强碳梁业务竞争力，公司2019年与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，项目进一步拓展碳纤维及其复合材料在民品领域的开发和应用。项目总投资20亿元，分三期建设：一期投资约5亿元，2-3年内建设一条2000吨/年碳纤维生产线，三期投产后年产总量达10000吨。届时市场份额有望随产能扩大而提升，目前包头项目进展顺利，为未来碳梁业务奠定持续增长基础。
　　风险提示：募投项目投产低于预期，下游拓展需求不及预期，碳梁大丝束原材料供应风险。